中國(guó)平安：股權(quán)交易獲批補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈（買入） 年初以來(lái)中國(guó)平安股價(jià)漲幅低于券商以及銀行板塊，估值在保險(xiǎn)行業(yè)中也依然處于底部，主要受此事影響。中國(guó)平安“開(kāi)門紅”表現(xiàn)大幅超預(yù)期，基本面利好頻傳；但年初以來(lái)股價(jià)增速僅為12.1%，低于銀行指數(shù)的13.3%，以及券商指數(shù)的17.5%，主要受匯豐集團(tuán)及正大集團(tuán)之間有關(guān)平安股權(quán)的交易尚未獲批的影響。同時(shí)，公司估值在保險(xiǎn)板塊內(nèi)部也大幅低于行業(yè)約15%，可以市場(chǎng)對(duì)平安股權(quán)轉(zhuǎn)讓的不確定性給予了較大的折價(jià)。如今塵埃落定，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)交易后中國(guó)平安短期內(nèi)股價(jià)最大負(fù)面因素消除，再考慮到中國(guó)平安估值僅為1.28倍13P/EV，估值處于行業(yè)底部，補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈。 中國(guó)平安“開(kāi)門紅”保費(fèi)增速大幅超預(yù)期，顯著高于行業(yè)內(nèi)其他上市保險(xiǎn)公司。根據(jù)我們草根調(diào)研了解到的情況，1月份中國(guó)平安壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速超過(guò)50%，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，且顯著高于同業(yè)。有市場(chǎng)傳言平安壽險(xiǎn)1月個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)中有20億元左右來(lái)自于去年12月份的預(yù)留保單，對(duì)此調(diào)研中平安并未承認(rèn)。即使將這20億元保費(fèi)扣除，預(yù)計(jì)平安壽險(xiǎn)1月個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增速仍高達(dá)約15%，依然顯著高于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 中國(guó)平安股權(quán)較為分散，第一大股東股權(quán)占比較低，大股東變更對(duì)于管理層影響不大。與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，中國(guó)平安股權(quán)較為分散，第一大股東匯豐集團(tuán)通過(guò)旗下兩家子公司香港匯豐保險(xiǎn)及匯豐銀行共持有中國(guó)平安15.58%的股份，占比較低，因此大股東的變更對(duì)管理層影響不大。而新股東泰國(guó)正大集團(tuán)是泰籍華人創(chuàng)辦的知名跨國(guó)企業(yè)，在中國(guó)以外稱作CharoenPokphandGroup（卜蜂集團(tuán)）。目前業(yè)務(wù)遍及20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，下屬400多家公司，員工人數(shù)近20萬(wàn)人，在中國(guó)投資額近60億美元，設(shè)立企業(yè)200多家，員工人數(shù)超過(guò)80,000人，年銷售額超過(guò)500億元。正大集團(tuán)以農(nóng)牧業(yè)、食品業(yè)、商業(yè)零售業(yè)為核心，制藥、機(jī)車、房地產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易、金融、傳媒等領(lǐng)域共同發(fā)展，實(shí)力雄厚，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)于致力于發(fā)展綜合金融的中國(guó)平安提供更大幫助。 中國(guó)平安在目前混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下受益于綜合金融，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定好于同業(yè)。中國(guó)平安擁有保險(xiǎn)行業(yè)中最為齊全的牌照，在金融行業(yè)整體混業(yè)經(jīng)營(yíng)的的背景下最為受益。其中綜合金融和交叉銷售能夠很好的提升平安代理人的綜合形象。平安目前代理人人均年收入約5萬(wàn)元（主管以上級(jí)別月收入平均1萬(wàn)元以上），大幅高于同業(yè)。困擾行業(yè)的代理人收入較低，人力成本上升后增員困難的現(xiàn)象對(duì)平安影響相對(duì)有限。目前代理人收入當(dāng)中通過(guò)綜合金融進(jìn)行交叉銷售的收入已超過(guò)10%。 投資建議：中國(guó)平安年初以來(lái)“開(kāi)門紅”保費(fèi)表現(xiàn)顯著高于預(yù)期且好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖使得公司投資端大幅受益。目前13PEV僅為1.26，相比行業(yè)折價(jià)約15%，且年初以來(lái)股價(jià)漲幅低于銀行以及券商指數(shù)；股權(quán)方面不確定性消除后短期內(nèi)補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈。給予63.69元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)13年VNBX8倍，13年P(guān)EV1.6倍。 主要不確定因素：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致公司投資收益和估值中樞雙雙下跌。 寶新能源：新機(jī)組投產(chǎn)、燃煤成本下降促進(jìn)盈利改善（增持） 分業(yè)務(wù)收入來(lái)看，公司2012年實(shí)現(xiàn)發(fā)電業(yè)務(wù)收入35億元，同比增長(zhǎng)12%，主要原因是新機(jī)組投產(chǎn)帶來(lái)的發(fā)電量增長(zhǎng)（隨著3、4季度公司新機(jī)組投產(chǎn)，公司單季度發(fā)電量同比增速為12%、42%）。建筑施工業(yè)務(wù)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)14%。 分業(yè)務(wù)盈利方面，公司2012年實(shí)現(xiàn)發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率23.5%，同比上升5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是單位燃料成本同比下降所致——2012年，公司度電燃料成本約為0.34元/度，同比下降4.6%。對(duì)比之下，2012年，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)同比下降14%，可見(jiàn)，公司沒(méi)有充分受益于市場(chǎng)煤價(jià)的下跌，這與公司2011年底存煤量較多有關(guān)。截至2012年末，公司原材料存貨為1.61億元，對(duì)比2012年中期的水平（1.58億元）基本持平。在下半年新機(jī)組投產(chǎn)的情況下，公司依然沒(méi)有增加原材料庫(kù)存，可見(jiàn)與2011年底時(shí)相比，公司目前對(duì)于煤價(jià)的態(tài)度較謹(jǐn)慎?？紤]到公司目前的低庫(kù)存，其2013年業(yè)績(jī)受煤炭現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的影響程度可能會(huì)大于2012年。 從單季度毛利率來(lái)看，隨著煤價(jià)逐漸下降，公司下半年電力業(yè)務(wù)毛利率水平持續(xù)回升，而其4季度毛利率創(chuàng)新高，則估計(jì)與其毛利率較高的工程業(yè)務(wù)收入確認(rèn)較多有關(guān)。 此外，2012年公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益0.27億元，同比大幅增長(zhǎng)147%，對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)顯著增長(zhǎng)，主要來(lái)自寶新能源投資公司出售交易性金融資產(chǎn)所致。 總體來(lái)看，公司2012年業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。若按2013年機(jī)組利用小時(shí)與2012年持平、煤價(jià)保持2012年4季度水平、荷樹園三期兩臺(tái)新投產(chǎn)機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)與一、二期相同，則預(yù)計(jì)2013年EPS為0.45元?？紤]到公司未來(lái)裝機(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)潛力（陸豐甲湖灣2臺(tái)100萬(wàn)千瓦機(jī)組開(kāi)展前期、與神華的戰(zhàn)略合作），以及地產(chǎn)（截至2012年底公司存貨科目中“山水城項(xiàng)目”開(kāi)發(fā)成本達(dá)6.8億元）、金融業(yè)務(wù)等其他的拓展，參考同行給予2013年目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE12倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.4元，上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。 益佰制藥：公布定增預(yù)案擴(kuò)產(chǎn)布渠看好長(zhǎng)期發(fā)展（審慎推薦） 公布定增預(yù)案，董事長(zhǎng)參與認(rèn)購(gòu)：擬向不超過(guò)十名特定對(duì)象以非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5,818萬(wàn)股，擬募集資金總額不超過(guò)11.6億元，竇啟玲女士認(rèn)購(gòu)金額不低于1億元（自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓）。預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格不低于19.94元，即不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，我們認(rèn)為，公司董事長(zhǎng)參與定增顯示對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的信心； 募集資金擴(kuò)產(chǎn)布渠：募集資金將用于益佰制藥GMP改造二期工程項(xiàng)目、民族藥業(yè)GMP異地改擴(kuò)建項(xiàng)目、南詔藥業(yè)GMP改擴(kuò)建項(xiàng)目和益佰制藥營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)項(xiàng)目。民族藥業(yè)擁有苗藥獨(dú)家品種心胃止痛膠囊、金骨蓮膠囊和馬蘭感膠囊等，其中新藥米槁心樂(lè)滴丸即將獲批，處于藥監(jiān)局的待制證狀態(tài)；南詔藥業(yè)擁有科博肽注射液、中藥消炎片、骨肽注射液、胸腺肽注射液等，其中科博肽對(duì)于癌癥疼痛治療無(wú)成癮性，目前國(guó)內(nèi)僅5家制劑批文；益佰制藥歷來(lái)以銷售見(jiàn)長(zhǎng)，目前擁有銷售人員近2500人，此次募投后將在北京、上海等27個(gè)地區(qū)新增101個(gè)省級(jí)辦事處實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建，通過(guò)系統(tǒng)化的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)實(shí)現(xiàn)品牌建設(shè)； 未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃：公司同時(shí)也公告未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃，優(yōu)先考慮現(xiàn)金分紅，未來(lái)三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于未來(lái)三年公司合并報(bào)表歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的30%,每年具體分紅比例由董事會(huì)據(jù)相關(guān)規(guī)定和公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)情況擬定,由公司股東大會(huì)審議決定。 維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：公司的銷售能力強(qiáng)、產(chǎn)品梯隊(duì)合理，核心管理層已經(jīng)完成股權(quán)激勵(lì)（并于13年1月28日第1期解鎖，短期股價(jià)壓制因素解除），此次定增意在擴(kuò)產(chǎn)能布渠道，這是一個(gè)以時(shí)間換空間的品種，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，維持盈利預(yù)測(cè)：12-14年EPS0.89、1.12、1.37（未考慮股權(quán)激勵(lì)的成本則為0.93、1.15、1.40）當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/19倍，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)； 風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期、藥品價(jià)格管控風(fēng)險(xiǎn)； 大有能源：受益合同煤價(jià)格改革關(guān)注后續(xù)資產(chǎn)注入（強(qiáng)烈推薦） 1、合同煤改革后，煤價(jià)補(bǔ)漲動(dòng)力足 合同煤銷售占比在85%以上，市場(chǎng)化改革后，后續(xù)煤價(jià)補(bǔ)漲動(dòng)力足。2013年力爭(zhēng)合同煤價(jià)格上漲10多元/噸，前期12月份合同煤價(jià)格談判，并未簽訂，與電廠有分歧，目前為先發(fā)貨后結(jié)算方式。目前售價(jià)為390多元/噸，低于市場(chǎng)價(jià)約30元/噸。 天峻義海，二季度綜合售價(jià)670元/噸，10-11月綜合售價(jià)540元/噸，2012年煤炭銷售均價(jià)600多元/噸（不含稅），洗精煤發(fā)熱量8000多大卡，焦煤產(chǎn)量占比70%，動(dòng)力煤產(chǎn)量占比30%，主焦煤640元/噸（不含稅），動(dòng)力煤300多元/噸（不含稅）。 2、天峻義海產(chǎn)能核準(zhǔn)積極推進(jìn)，未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)確定 青海屬于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)?shù)毓膭?lì)生產(chǎn)，對(duì)GDP依賴強(qiáng)。當(dāng)?shù)啬纠锏V區(qū)，6-7個(gè)采礦點(diǎn)。義煤在木里礦區(qū)尚有井工礦，大煤溝礦，產(chǎn)能120萬(wàn)噸。 產(chǎn)能核定問(wèn)題，現(xiàn)等待發(fā)改委審核，力爭(zhēng)2013上半年拿到產(chǎn)能提升核準(zhǔn)。2012年財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)計(jì)確認(rèn)產(chǎn)量190萬(wàn)噸左右，2013年預(yù)計(jì)產(chǎn)量300萬(wàn)噸左右。煤炭外運(yùn)至河南、山西等地，汽運(yùn)為主，公路運(yùn)費(fèi)400多元/噸。 3、完善煤炭-化工產(chǎn)業(yè)鏈，煤炭轉(zhuǎn)化占比提高，拓寬市場(chǎng)需求 義馬集團(tuán)大力發(fā)展化工產(chǎn)業(yè)鏈，義煤的煤質(zhì)揮發(fā)分高，活性好，適合做煤化工。集團(tuán)積極推進(jìn)煤化工公司開(kāi)祥化工，10萬(wàn)噸產(chǎn)能，BDO，盈利較好，2012年凈利潤(rùn)1億多。隨著煤制氣、甲醇蛋白項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)，未來(lái)計(jì)劃消化煤炭900萬(wàn)噸的。 4、資產(chǎn)注入方面，履行承諾，未來(lái)資產(chǎn)注入可期。相對(duì)成熟，證照齊全的礦井： 新義煤礦，55%，新投產(chǎn)礦井，2012年100萬(wàn)噸，貧瘦煤，發(fā)熱量5000多大卡，權(quán)益利潤(rùn)1個(gè)多億，噸煤凈利200元/噸。 金鼎礦，51%，產(chǎn)能90萬(wàn)噸，2014年投產(chǎn)，二期工程在做。 宜陽(yáng)煤礦，100%，180萬(wàn)噸，在建，兩年后投產(chǎn)。 萬(wàn)基煤業(yè)，5個(gè)采礦權(quán)，3個(gè)經(jīng)營(yíng)單位，貧瘦煤，產(chǎn)能200萬(wàn)噸，都是生產(chǎn)礦，云頂?shù)V，90萬(wàn)噸，其中最大的礦。 屯南煤業(yè)(50%)、觀音堂煤業(yè)(14.4%)、曹躍公司(24.74%)，均本部改制礦井，權(quán)益較小，貢獻(xiàn)不大。 818煤礦，200萬(wàn)噸，有德公司，計(jì)劃在澳洲IPO，然后再行注入股份公司。澳洲公司（北昆礦業(yè)）停牌，目前股價(jià)0.38澳元。 義馬集團(tuán)與內(nèi)蒙古民營(yíng)企業(yè)伊東集團(tuán)合作，10億噸的煤炭?jī)?chǔ)量，開(kāi)展煤化工業(yè)務(wù)，設(shè)立內(nèi)蒙開(kāi)祥化工，已進(jìn)入到內(nèi)蒙古十二五規(guī)劃，未來(lái)可以直接放到大有能源，可以建設(shè)1000萬(wàn)噸露天礦。 5、盈利預(yù)測(cè)：維持盈利及評(píng)級(jí)，依然是估值最具優(yōu)勢(shì) 此前增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)，天峻義海、豫新煤業(yè)等，以及收購(gòu)的義絡(luò)煤業(yè)均將按2012年全年業(yè)績(jī)合并報(bào)表； 目前公司的盈利預(yù)測(cè)逐步形成市場(chǎng)共識(shí)，股價(jià)較前期低點(diǎn)上漲50%以上，后續(xù)業(yè)績(jī)的確認(rèn)及集團(tuán)資產(chǎn)注入逐步受到關(guān)注； 維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012年（全面攤薄）、2013年、2014年EPS分別為1.57元、2.10元、2.23元，對(duì)應(yīng)估值為15.6倍、11.6倍、10.9倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.0元。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回落超出預(yù)期；天峻義海產(chǎn)能提升核準(zhǔn)進(jìn)度低于預(yù)期 一汽轎車：自主品牌將走向政府采購(gòu)（買入） 1、政府采購(gòu)利好自主品牌，紅旗今年上半年正式上市。 中央政治局出臺(tái)改進(jìn)工作作風(fēng)八項(xiàng)規(guī)定后，各省相繼出臺(tái)執(zhí)行規(guī)定和實(shí)施細(xì)則。公務(wù)車采購(gòu)方面，多省出臺(tái)文件規(guī)定從省部級(jí)領(lǐng)導(dǎo)開(kāi)始換乘國(guó)產(chǎn)自主品牌汽車。我們認(rèn)為隨著新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子的強(qiáng)力推進(jìn)，以及國(guó)產(chǎn)自主品牌汽車在品質(zhì)上的完善，公務(wù)車采購(gòu)選用國(guó)產(chǎn)品牌將成為趨勢(shì)。 一汽紅旗H7有望在上半年正式上市，紅旗H7的銷售將分為兩步，第一步是政府機(jī)關(guān)，第二步是面向社會(huì)公眾投放，渠道建設(shè)正在推進(jìn)中。我們認(rèn)為政府機(jī)關(guān)領(lǐng)導(dǎo)乘坐國(guó)產(chǎn)自主品牌的對(duì)大眾市場(chǎng)也會(huì)有良好的正面導(dǎo)向作用。 2、一汽股份整體上市應(yīng)愈來(lái)愈近 一汽集團(tuán)整體上市自提上日程（2007年3月份）至今已近6年，經(jīng)過(guò)集團(tuán)改制、繁雜的人員變動(dòng)，2011年6月已經(jīng)成立集團(tuán)股份有限公司，歸屬于集團(tuán)公司一汽轎車、一汽夏利股權(quán)已經(jīng)劃撥給股份公司，總經(jīng)理人員已定等等種種跡象表明，集團(tuán)整體上市之路越來(lái)越近。 3、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示。預(yù)估12、13年EPS為-0.35、-0.11元，從自身業(yè)績(jī)角度來(lái)看，未來(lái)兩年對(duì)于一汽轎車仍然處于艱難的調(diào)整期。但我們判斷有利的是，一方面，自主品牌將成為政府采購(gòu)的選擇，紅旗品牌的價(jià)值會(huì)提升；另一方面，一汽轎車2013年依然虧損，連續(xù)兩年虧損的趨勢(shì)利于集團(tuán)整體上市的推動(dòng)。維持審慎推薦-A投資評(píng)級(jí)，建議買入。風(fēng)險(xiǎn)提示：整體上市并無(wú)具體時(shí)間表。 森遠(yuǎn)股份：公路養(yǎng)護(hù)黃金時(shí)代不容錯(cuò)過(guò)的隱形冠軍（買入） 養(yǎng)護(hù)設(shè)備擁抱“黃金時(shí)代”，上行拐點(diǎn)將于2013年出現(xiàn)：按照5-10年的中大修周期來(lái)計(jì)算，我們預(yù)計(jì)過(guò)去十年中國(guó)筑路的高峰將在未來(lái)十年轉(zhuǎn)化為養(yǎng)路的高峰，而近年公路運(yùn)輸普遍的重載化趨勢(shì)和筑路質(zhì)量的低下加速了這一高峰的到來(lái)。在時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為“國(guó)檢”壓力陡然增大、地方財(cái)政緊張有所緩解的2013年將成為養(yǎng)護(hù)設(shè)備采購(gòu)的一個(gè)小高峰，2012年開(kāi)始預(yù)防性養(yǎng)護(hù)設(shè)備的旺銷就預(yù)示著行業(yè)需求加速上行的趨勢(shì)已經(jīng)明確。 養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)化推動(dòng)機(jī)械化，新型養(yǎng)護(hù)機(jī)械有望成長(zhǎng)為一個(gè)百億產(chǎn)業(yè)：我們認(rèn)為在未來(lái)幾年公路養(yǎng)護(hù)的大潮中，最為受益的是兼具“高效、經(jīng)濟(jì)、環(huán)?！比髢?yōu)勢(shì)的新型養(yǎng)護(hù)機(jī)械。而養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)化改革的深入將進(jìn)一步刺激新型養(yǎng)護(hù)機(jī)械的推廣。我們測(cè)算，到2015年僅主要瀝青再生機(jī)械+預(yù)防性養(yǎng)護(hù)設(shè)備就可形成一個(gè)超過(guò)百億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)。 草根調(diào)研驗(yàn)證就地?zé)嵩偕案咝?、?jīng)濟(jì)、環(huán)?！比髢?yōu)勢(shì)，公司有望成長(zhǎng)為細(xì)分行業(yè)隱形冠軍：我們前期對(duì)下游客戶的草根調(diào)研驗(yàn)證了森遠(yuǎn)主打的就地?zé)嵩偕O(shè)備“高效、經(jīng)濟(jì)、環(huán)?！比髢?yōu)勢(shì)，替代傳統(tǒng)工藝的空間廣闊。同時(shí)，我們認(rèn)為未來(lái)公路養(yǎng)護(hù)中大修的格局將是“冷熱現(xiàn)廠”四種技術(shù)路線比翼齊飛，技術(shù)最為領(lǐng)先、產(chǎn)品線最為齊全的森遠(yuǎn)股份有望脫穎而出，成長(zhǎng)為養(yǎng)護(hù)細(xì)分市場(chǎng)的“隱形冠軍”。 就地?zé)嵩偕l(fā)+預(yù)防性養(yǎng)護(hù)持續(xù)旺銷+除雪設(shè)備穩(wěn)定增長(zhǎng)=公司2013年高速成長(zhǎng)是大概率事件：在行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)、公司客戶積累厚積薄發(fā)的條件下，我們預(yù)計(jì)今年公司就地?zé)嵩偕鷻C(jī)組有望爆發(fā)，達(dá)到5-6臺(tái)的體量。其次，預(yù)防性養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)的火爆去年已經(jīng)得到驗(yàn)證，今年公司產(chǎn)品升級(jí)的紅利還將延續(xù)，板塊有望兌現(xiàn)+40%的增速。最后，預(yù)計(jì)極寒天氣和明星新品的推出也將助推除雪設(shè)備板塊維持15%左右的增長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)未來(lái)三年復(fù)合增速35%，堅(jiān)定推薦，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.0元：市場(chǎng)反彈、公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、預(yù)期修復(fù)驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)自12月低點(diǎn)反彈近40%。我們預(yù)計(jì)主業(yè)高速增長(zhǎng)、吉工業(yè)績(jī)并入將拉動(dòng)公司13年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)約50%，而主打產(chǎn)品就地再生設(shè)備的放量將打開(kāi)公司長(zhǎng)期想象空間，股價(jià)受業(yè)績(jī)預(yù)期、估值雙升的驅(qū)動(dòng)，將出現(xiàn)較大上漲空間。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。 匯川技術(shù)：股權(quán)激勵(lì)授予公司大步向前（買入） 公司首期股票期權(quán)激勵(lì)首次授予完成 公司授予227名激勵(lì)對(duì)象1252萬(wàn)份股票期權(quán)，首次股票期權(quán)授權(quán)日為2013年1月31日。首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總共擬授予1352份股票期權(quán)，每份期權(quán)以21元的行權(quán)價(jià)購(gòu)買公司1股股份，約占公司總股本的3.48%，其中首次授予期權(quán)額占首期期權(quán)92.6%，約占總股本的3.22%。剩余100萬(wàn)份期權(quán)暫時(shí)預(yù)留，預(yù)留期權(quán)將在首次授予日后12個(gè)月內(nèi)授予。首次授予的股票期權(quán)自首次授權(quán)日起滿12個(gè)月后，激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)36個(gè)月內(nèi)按30%、30%、40%的比例分3期行權(quán)。 主要行權(quán)條件和期權(quán)成本分?jǐn)? 主要行權(quán)條件： 1）以2012年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2013-2015年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別不低于13.00%、14.98%、16.63%； 2）2013-2015年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于11.40%、11.80%、12.60%。 期權(quán)成本分?jǐn)偅? 按2013年1月31日的收盤價(jià)計(jì)算，首次授予的期權(quán)總價(jià)值為9146.89萬(wàn)元。若全部行權(quán)，上述期權(quán)成本將在13-16年攤銷，逐年攤銷約4670萬(wàn)元，2910萬(wàn)元，1458萬(wàn)元，112萬(wàn)元。 股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期利好公司發(fā)展 我們強(qiáng)調(diào)，工控行業(yè)對(duì)于研發(fā)的依賴性極強(qiáng)，公司主要的經(jīng)營(yíng)的OEM市場(chǎng)對(duì)渠道要求高，公司完成必要的股權(quán)激勵(lì)后，以公司研發(fā)、銷售團(tuán)隊(duì)及重要中高層管理團(tuán)隊(duì)為代表的中堅(jiān)力量的穩(wěn)定性將進(jìn)一步提高；公司在本土工控企業(yè)的綜合優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步維持。未來(lái)公司將進(jìn)一步夯實(shí)國(guó)內(nèi)工控龍頭的地位，在變頻器產(chǎn)品的橫向拓展、伺服系統(tǒng)的研發(fā)、新產(chǎn)品投入以及其他工控產(chǎn)業(yè)的拓展上繼續(xù)保持較高的發(fā)展速度和水平。 長(zhǎng)期看好公司發(fā)展，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí) 我們測(cè)算，公司12-14年的EPS分別為0.85,1.11和1.47元，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)27.16元。 世聯(lián)地產(chǎn)：業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏加快（買入） 業(yè)績(jī)超預(yù)期主因源自代理結(jié)算節(jié)奏加快。公司業(yè)績(jī)向上修正至同比增20%-45%，主要在于代理業(yè)務(wù)結(jié)算節(jié)奏有所加快。因四季度公司代理銷售總額同比大幅提升102.87%，業(yè)績(jī)改善促進(jìn)已售業(yè)務(wù)結(jié)算速度，較三季度預(yù)期增加0.5億左右結(jié)算收入，因代理業(yè)務(wù)成本具剛性，因此結(jié)算項(xiàng)相對(duì)整體業(yè)績(jī)彈性較高。此外，顧問(wèn)策劃業(yè)務(wù)雖然同比去年仍然略有下降，但四季度已有明顯好轉(zhuǎn)。公司未結(jié)代理銷售額達(dá)1704億，對(duì)應(yīng)傭金額約14億，至明年中期代理銷售業(yè)務(wù)收入同比增速預(yù)計(jì)將逾50%。 毛利率隨結(jié)算增速上行，傭金率觸底回升。毛利率在成本略顯剛性的前提下，隨年底結(jié)算加速將有明顯上行。另一方面，代理傭金率在12年上半年觸底，至四季度已經(jīng)出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年傭金率將維持在0.82%左右。 代理業(yè)務(wù)布局完成，深耕戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)。公司12年全年代理銷售額2111億，同比增長(zhǎng)48.24%，全國(guó)代理市場(chǎng)占有率由2.41%升至3.28%。市場(chǎng)占有率的提升主要來(lái)自區(qū)域深耕戰(zhàn)略的執(zhí)行。12年已經(jīng)完成全國(guó)30個(gè)城市的布局，新進(jìn)2個(gè)城市，,年收入達(dá)5000萬(wàn)以上的區(qū)域公司如期由10個(gè)升至15個(gè)，其中7000萬(wàn)以上的區(qū)域公司由2個(gè)升至6個(gè)。預(yù)計(jì)13年將進(jìn)一步追深發(fā)展。 投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)。公司業(yè)績(jī)鎖定性具保障，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂兴鲩L(zhǎng)，但結(jié)算方面仍然具有不穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)公司在12-13年EPS分別為0.62元和0.75元，予以“買入”評(píng)級(jí)。我們看好公司行業(yè)前景、區(qū)域深耕帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)以及業(yè)務(wù)體系的逐步完善，予以6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元。