動力源(600405)：私人定制的能效管理服務商

依托技術領先的電源業(yè)務平臺，積極開拓新的業(yè)務領域：公司作為電源行業(yè)的技術領導者，憑借品牌、質量和客戶認同度，產品市場占有率居行業(yè)前列；同時公司依托電力電子和IT技術領先平臺，利用協(xié)同效應發(fā)展相關業(yè)務，著重發(fā)展綜合節(jié)能業(yè)務(合同能源管理形式)和鋰電相關的新能源業(yè)務，12年這兩項業(yè)務收入分別同比增長33%、197%。我們認為，隨著節(jié)能環(huán)保和新能源行業(yè)發(fā)展不斷提速，公司業(yè)績也有望迎來新一輪爆發(fā)期。

節(jié)能產業(yè)爆發(fā)在即，市場空間廣闊：隨著國家對節(jié)能環(huán)保業(yè)政策支持的不斷加碼，以及耗能企業(yè)出于國家淘汰落后產能和自身控制成本的雙重壓力，宏觀和微觀雙輪驅動合同能源管理行業(yè)爆發(fā)在即，預計15年節(jié)能服務行業(yè)市場總容量或可超5000億元。

公司作為綜合節(jié)能定制服務商，未來高速增長可期：公司節(jié)能業(yè)務運用合同能源管理模式，歷經(jīng)7年不斷自我提高，從制造商(單一設備節(jié)能改造)逐步升級到節(jié)能服務商(高能耗企業(yè)云能源管控平臺)；同時公司憑借良好的“人才、資金”管理優(yōu)勢，確保合同能源管理核心要素的順利運轉，為業(yè)績增長保駕護航；截至13年底，公司合同能源管理項目的累計投資約達3億元。未來三年，公司在手訂單將依次進入業(yè)績收獲期，且每單訂單的利益分享期長達5-7年，公司未來高成長的預期明確。

充電站(樁)有望拓展公司未來盈利空間：公司利用其電源管理相關領域的領先優(yōu)勢，不僅自主研發(fā)了電動車充電站的相關產品及專利，更是與中石化形成戰(zhàn)略合作關系共建新能源車充電示范站，在全國充電站建設浪潮的到來之際，其盈利空間有望打開。

給予“增持”評級：基于1)合同能源管理業(yè)務帶動盈利步入快速增長期；2)4G時代助力公司傳統(tǒng)業(yè)務重回上升通道；我們預計公司13-15年有望實現(xiàn)主營業(yè)務收入8.3、10.7、13.7億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤約0.34、1.17、1.78億元，基本每股收益0.13、0.45、0.69元/股。對應目前股價，公司14年估值為26X，低于行業(yè)平均估值(34X)，考慮到1)公司節(jié)能業(yè)務相較業(yè)內其他公司處于較高階段應享受一定的估值溢價，2)公司充電站(樁)業(yè)務亦將提升公司的盈利和估值空間，因此我們認為公司或被低估，給予公司“增持”評級。華泰證券