中國遠洋:主營改善疊加補貼落實,全年盈利概率大增

中國遠洋 601919 公路港口航運行業(yè)

研究機構：海通證券 分析師：姜明 撰寫日期：2014-11-03

事件:公司披露三季報:報告期集裝箱貨運量同比增長8.8%,散貨運量同比減少17.46%,總收入同比增加2.9%至474億,凈利虧損6.5億元,較去年同期20.3億虧損額大幅收窄,略超市場預期。

點評:市場反彈疊加油價下行,主營毛利率顯著提升:報告期公司收入同比增長2.9%,營業(yè)成本同比下滑4.7%,毛利率較去年提升7.3個百分點至7.9%,實現(xiàn)毛利37.7億元,同比大增1296%,公司實現(xiàn)經營性現(xiàn)金流44億元,較去年-32億大幅好轉,我們分析改善主要源于:散貨部分:海岬船約占公司散貨船隊比重約45%,影響權重最大,前3季度干散貨綜指BDI均值和海岬船指數BCI同比增長9%,CLARKSON數據顯示巴西、澳洲、南非到中國的標準海岬船租金均值同比增長23%、10%和21%,公司散貨板塊同比大幅改善,運量方面同比下滑17.5%主要由于報告期公司大規(guī)模淘汰老舊運力所致,3季報顯示公司散貨總運力為2380萬載重噸,較去年同期下滑15%。

集裝箱部分:報告期公司5艘13000TEU+船舶陸續(xù)交付,運力同比增長約8%,運輸箱量和板塊收入分別同比增長8.8%、10.5%,收入增速快過箱量同樣源自運費的大幅改善,歷史上看歐美線箱量約占板塊收入比重超過50%,由于美線長期合約較多,歐線即期市場對公司影響更大,獲益于歐洲需求邊際改善,報告期北歐和地中海線平均運費同比分別增長16%、28%,很大程度提升了集運板塊的盈利。

3)燃油成本的節(jié)省:獲益于原油價格下跌,報告期新加坡380船用燃油均價約為594美金/噸,同比下降3.3%,再加上公司陸續(xù)交付燃油性價比更高的新型船舶、退租低效效的老舊船,我們認為公司燃油成本的大幅下滑是主營改善的另一個重要原因。

拆船補貼及資產處置收益大增,虧損收窄使得全年保平概率大增:報告期公司大幅淘汰老舊船舶,因交通部前期承諾給予1500元/總噸(分拆和造兩次支付)的補貼,前3季度公司共獲得13.8億元的船舶補貼額,這導致營業(yè)外凈收入同比增長9.5億,這是主營改善外,公司凈虧損大幅收窄至6.5億元的另一重要原因。目前,公司已公告處置遠洋賓館、中遠船務股權,預計年內將帶給上市公司6.13億的收益。目前看,四季度油價的大幅下滑會給公司大量的燃油成本節(jié)約,BDI很可能會繼續(xù)上漲,而且公司極有可能在年內確認其它資產處置收益和拆船補貼,我們判斷上市公司全年實現(xiàn)盈利將是大概率事件。

淡水河谷的合作將中長期改善公司散貨經營:從前期中散和淡水河谷簽訂的戰(zhàn)略協(xié)議來看,公司將負責14條VLOC的運營,運費將通過COA合同長期鎖定,如果我們根據LNG的運作經驗,假設雙方鎖定12%左右ROE,我們推算每艘船每年能實現(xiàn)450萬美金左右的利潤,這樣14條船的收益將達到6300萬美金/年,約合4億元凈利,但值得進一步思考的是14條船(假定都是40萬噸級的VALEMAX)的年運輸量僅為2240萬噸,僅占到VALE銷售至中國總量的1/7(算上VALE控制的其它30艘VALEMAX,也僅能滿足7000萬噸的運輸量),也就是說未來的合作量有可能進一步增加,那么中遠散貨的盈利能力會進一步飛躍。

3Q集運干散貨有望同步改善,公司虧損額環(huán)比繼續(xù)收窄,但長期經營壓力依舊嚴峻:3季度集運船公司有望依托旺季行情大幅提價,集運板塊有望環(huán)比改善。散貨方面,我們認為礦石替代效應以及季節(jié)性因素很大可能都會推動BDI上漲,散貨板塊的虧損也有望收窄。長期來看,集運供給較為旺盛,行業(yè)難有趨勢性機會,散貨方面則受中國經濟增速下降影響,長期不確定性因素依舊較大。

中遠泛亞航運電商提速,不排除進一步擁抱互聯(lián)網企業(yè):公司集運電商平臺-泛亞電商早前主要經營內貿航線,3季度中遠集運陸續(xù)將一部分外貿艙位放到網上促銷,我們認為中遠的電商平臺從本質上來講是一種新的營銷方式,其主要客戶群體依舊為貨代,渠道下沉能力較中海+阿里的模式較弱,終端貨主客戶被吸引到泛亞電商的難度較大?？紤]到中海和阿里模式可能會給公司造成潛在威脅,我們判斷公司未來不排除也會接觸一些代表性的互聯(lián)網公司,通過相互合作、學習來探索互聯(lián)網下的機遇及風險。

盈利預測與投資建議。預期2014-2016年公司EPS分別為0.003、0.01和0.05元,預計4季度干散貨指數有進一步上沖的空間,同時集運有望在11月份大幅障礙,而中海+阿里的后續(xù)合作事宜很可能演繹成整個航運板塊的催化劑,我們認為股價較10月31日收盤價4.11元存在30%的上漲空間,給予目標價5.4元,對應3季報2.3倍PB,維持“增持”評級。

主要不確定因素。全球經濟增長低于預期、油價非理性上漲