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每經記者 金喆

正在進行重大資產重組的老百姓（603883，SH）引起了監(jiān)管層的注意，9月下旬，上證所向老百姓發(fā)函問詢標的資產評估情況、財務情況和股權結構等問題，其中提到本次收購的郴州公司和廣西公司少數股權的評估增值率分別為1667.90%和1109.63%。

老百姓近日在回復上證所的問詢中提到，行業(yè)內的收購經常會表現出相對于被收購資產的凈資產評估增值較大的情況。10月18日，記者就收購事項咨詢老百姓相關人士，但截至昨日發(fā)稿未得到回應。

中國藥店管理學院副院長劉桂春對《每日經濟新聞》記者表示，零售藥店并購的合理溢價范圍在凈利潤的八至十倍之間，有些特別優(yōu)質的標的會估值偏高?，F在很多大型連鎖藥店在跑馬圈地，通過并購來爭取更大的藥品消費區(qū)域。

被收購資產溢價超十倍

在醫(yī)藥零售行業(yè)增速持續(xù)放緩的大環(huán)境下，知名連鎖藥店通過兼并、收購開啟大范圍的整合運動。去年下半年，老百姓就開始籌備收購郴州公司和廣西公司的剩余股權。

老百姓在去年11月披露的非公開發(fā)行股票預案中提到，公司擬使用5.96億元收購三家子公司天津公司、郴州公司及廣西公司的少數股東權益，上述三家子公司2014年營業(yè)收入合計占公司合并營業(yè)收入的比例超過15%。

據了解，截至2016年6月30日，郴州公司擁有27家直營門店，上半年合并口徑營業(yè)收入0.71億元，廣西公司擁有129家門店，營業(yè)收入2.22億元。開元資產評估有限公司出具的評估報告顯示，兩家標的公司的對價分別為1.57億元和2.77億元，對應的凈利潤為0.16億元和0.38億元，評估增值分別溢價16倍和11倍。

老百姓在公告中強調，藥品零售業(yè)務領域內的公司普遍存在輕資產情況，藥品零售企業(yè)經營核心優(yōu)勢在于其經營品牌、服務理念、經營品類、租賃門店地理位置和經營期限、醫(yī)保資格等因素。此外，老百姓還向上證所列舉了幾宗高溢價的并購案例。

“地理位置對藥店經營很重要，如果都是市中心或者人流密集區(qū)的藥店，價格就會高。”某醫(yī)藥流通上市公司一位業(yè)內研究員告訴記者，藥店只有毛利率維持在33%以上才能真正賺錢，從上市公司的角度來看，收回100%股權更有利于經營和擴張。

并購可以加大銷售區(qū)域

Wind資訊統(tǒng)計，2013年國內及國際主要藥品零售公司的加權平均毛利率水平為23.36%，加權平均凈利率水平為3.24%。

不過，老百姓仍看好兩家標的的發(fā)展前景。公告顯示，2013年到2015年，郴州公司營業(yè)收入從1.04億元增長至1.37億元，凈利潤從0.12億元增至0.16億元。

郴州公司在郴州市的市場占有率位居第一，在過往時間內，沒有一家門店因虧損導致關閉。

據此，老百姓預測，2016年到2020年郴州公司的日均含稅銷售額依次為50.76萬元、58.37萬元、65.38萬元、71.92萬元和77.67萬元，對應的增長率分別為15.69%、15%、12%、10%和8%。而去年該數據為37.66萬元。

“四年內實現銷售收入翻倍還是有難度。”一位不愿具名的行業(yè)人士表示，現在大部分老門店的增長率在8%左右，而郴州的門店結構以老店為主，在行業(yè)普遍收緊的局面下，保持這樣的高速增長過于樂觀。

對于業(yè)績預期的合理性，老百姓談到，郴州公司業(yè)績持續(xù)增長，現有老店進入成熟期，新店擴張呈現加快趨勢。隨著郴州公司股權結構穩(wěn)定，老百姓總公司將會進一步加強支持力度。另一方面，郴州地區(qū)人均醫(yī)療消費和湖南省零售藥品總額年復合增長率高于行業(yè)水平。

“現在零售藥店集中度較低，比較分散，上市公司通過并購可以加大銷售區(qū)域。”劉桂春表示，現在并購市場不缺老百姓、一心堂和益豐藥房這樣有實力的買方，反而是標的難尋。有些藥店想要更好的價格還在觀望，有些沒有經營壓力的藥店不急著整合。