一別2017年末的萎靡不振，年后周期歸來帶動A股開門紅，春季行情再度襲來。“我們認為今年A股仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主，2017年極度分化的市場有望在2018年緩解，但市場整體表現(xiàn)可能略遜于2017年，相對看好一季度行情。”金鷹基金權(quán)益投資總監(jiān)王喆表示，2018年仍是在不確定性中尋找確定性機會。

尋找確定性機會，在投資中追求絕對收益。熟悉王喆的投資者，對其投資風格應(yīng)該不會陌生，這在普遍追求相對收益的公募基金行業(yè)并不多見?；仡櫷鯁磸娜藤Y管到公募基金整體的投資業(yè)績表現(xiàn)，絕對收益的投資理念始終貫穿其中，力爭給投資者帶來持續(xù)穩(wěn)健的超額回報。

鎖定絕對收益三大關(guān)鍵詞

正如彼得·林奇所說：“投資股市絕不是為了賺一次錢，而是要持續(xù)賺錢。”追求絕對收益的投資者也絕不會在目光聚焦在短期的得失，更多是從一個較長周期，例如一年、三年、五年來衡量投資回報，實現(xiàn)真正的“穿越牛熊見真章”。

王喆在進入公募基金行業(yè)之前，主要在券商做行業(yè)研究和投資。在廣州證券擔任投資總監(jiān)期間，他管理的廣州證券紅棉1號以穩(wěn)健優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，收獲了不少機構(gòu)資金的青睞。

相比個人投資者，機構(gòu)投資者普遍更加理性，不太會追漲殺跌，在選擇基金經(jīng)理時也會要求其具有成熟穩(wěn)健的投資風格，通常會考察其完整的投資周期和投資風格的一致性，對基金公司的整體實力有嚴格的選擇標準。

Wind顯示，目前王喆在金鷹基金管理的權(quán)益類產(chǎn)品，從持有人結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)投資者持有份額占比呈逐年提升的趨勢。“機構(gòu)資金通常對權(quán)益類市場比較謹慎，王喆管理的產(chǎn)品之所以能夠吸引機構(gòu)資金的持續(xù)關(guān)注，和他追求絕對收益的風格分不開，這種成熟穩(wěn)健的投資風格也正是機構(gòu)資金比較喜歡的。”一位券商自營部的人士表示，同時機構(gòu)資金通常不會因為短期業(yè)績波動快進快出，也給了基金經(jīng)理相對長期的運作空間，對其穩(wěn)健的投資風格也是一個有益的推動。

“基金經(jīng)理考核上，金鷹基金對絕對收益風格也更偏重長周期，比如三年一個考核周期。這無疑是對基金經(jīng)理投資風格的進一步強化。”王喆說，我們不追求在某一階段跳得更高，但追求在一個時期內(nèi)跑得更遠，尤其在市場下跌環(huán)境中還能給長線投資者一個穩(wěn)健的正收益。

更高的投資收益，往往伴隨著更高的投資風險。“我比較看重風險收益的平衡。”王喆說，在同等風險水平下，追求更高的收益水平；或者在同樣的收益水平下，承擔更小的風險。如何將風險收益比變得更為合理，也是他一直在思考的問題。

收益與虧損間的關(guān)系，其實是一道簡單的算術(shù)題，王喆深諳其道。在他看來，要想長期從資本市場獲取回報，控制風險遠比博取高收益更重要。“我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多。”查理·芒格的這句話，也是對投資中風險控制的闡述。

王喆管理的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)，恰恰驗證了這一投資理念的穩(wěn)定有效。Wind數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了2015年、2016年股市的大起大落，2017年的極度分化行情，金鷹紅利價值、金鷹成份股優(yōu)選、金鷹改革紅利3只基金，在王喆的任職期內(nèi)，每年均獲得了正收益。

尤其金鷹紅利價值，作為王喆加盟金鷹基金后管理的首只產(chǎn)品，截至2018年1月4日，自其2015年1月15日任職以來獲得了68.21%的投資回報，同期上證綜指僅上漲5.07%。金鷹紅利價值長期穩(wěn)健優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)也獲得了業(yè)內(nèi)的認可，連續(xù)三年獲得上海證券報頒發(fā)的“金基金獎”。

投資有時就像一場人氣競賽，最大的挑戰(zhàn)是應(yīng)對其中的不確定性。擁有18年從業(yè)經(jīng)驗的王喆，對絕對收益理念的運用之妙，存乎一心。

兩維度搭建投資框架

對于宏觀經(jīng)濟和股市的關(guān)系，有個著名的比喻。安德烈·科斯托蘭尼認為，股市就像小狗，而經(jīng)濟就是狗主人。小狗有時跑在主人前面，有時又落在后面。但他倆最后會一起抵達目的地。

作為一名深耕權(quán)益市場18年的投資老將，王喆遵循自上而下和自下而上相結(jié)合的投資思路。通過對宏觀經(jīng)濟的分析研判進行大類資產(chǎn)配置，選擇尋找符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向、符合產(chǎn)業(yè)升級方向，景氣周期不斷上行的行業(yè)。另外一個維度是自下而上，從基本面出發(fā)，堅持業(yè)績與估值相匹配的原則，選擇能穿越周期的優(yōu)質(zhì)公司，并與其一同成長。

過去一年A股回歸業(yè)績主線，也讓不少投資者感嘆“這是一個選股的時代”。“在我看來，決定股價的因素是多方面的，但基本面是最核心的因素。”王喆說，盡管公司股價短期可能會出現(xiàn)波動，但從長期來看，優(yōu)秀公司的股價上漲核心驅(qū)動力還是來自于公司價值的不斷提升。“業(yè)績增長是股價上行的核心驅(qū)動因素。”

而只有扎實的基本面研究，基金經(jīng)理在面對短期股價偏離預(yù)期時，才能做出準確的操作判斷，是及時止損還是趁機加倉。

具體到個股選擇上，王喆會根據(jù)公司特征采取不同的投資策略。對于成長型公司，主要從發(fā)掘公司未來成長空間、業(yè)績增速和估值水平出發(fā)，在合理的價格區(qū)間內(nèi)買入，做中長期投資布局，獲取持續(xù)穩(wěn)定的投資回報。而對于周期型行業(yè)的公司，則更注重公司盈利周期變化，在盈利周期內(nèi)階段性持有。

王喆認為，好的投資標的應(yīng)該從兩個方面來界定。一是好公司，也就是說企業(yè)不僅具有業(yè)績支撐，還要擁有持續(xù)賺錢的能力，可以在長期持有中帶來超額回報。二是好的價格，如果價格遠遠超過了公司本身的價值，投資者很難從中獲得好的投資回報，也不能稱之為一個好的投資標的。

“‘漂亮50’現(xiàn)象表明市場定價體系逐漸向基本面回歸，長期來看，長期盈利能力是企業(yè)價值的核心，業(yè)績不斷增長的優(yōu)秀企業(yè)未來一定會有良好的市場表現(xiàn)。今年股市上市公司盈利水平相比去年可能會有所下降，這種情況下更考驗機構(gòu)投資者的選股能力，尋找有安全邊際的投資品種。”王喆說。

2018關(guān)注兩類行業(yè)

王喆認為，本輪從2016年啟動的經(jīng)濟復(fù)蘇，在今年將逐步過渡到平穩(wěn)階段，或有小幅回落，上市公司的盈利增速相比2017年也會出現(xiàn)一定下滑，但行業(yè)龍頭有望通過提升市場占有率實現(xiàn)盈利的持續(xù)增長。從無風險利率水平來看，當前仍處于高位，對估值存在一定壓力。預(yù)計今年A股仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，整體賺錢效應(yīng)可能略遜于2017年，相對看好一季度行情。

投資策略上，王喆表示，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟變化進行相應(yīng)調(diào)整，保持彈性倉位，追求確定性收益，控制風險。個股選擇上，一是關(guān)注增長比較好且估值合理的行業(yè)和公司，二是從股息率的角度，選擇高股息的個股。

王喆認為，2018年可重點關(guān)注兩類行業(yè)。一類是成長周期比較長，并且代表未來中國經(jīng)濟發(fā)展方向、國家政策重點布局和引導(dǎo)的行業(yè)，例如醫(yī)藥、半導(dǎo)體、5G等，在估值合理時買入，并且長期持有。一類是受益于供給側(cè)改革，行業(yè)景氣周期快速回升的周期行業(yè)，例如鋼鐵、航空等，尤其鋼鐵，部分公司ROE水平已經(jīng)并不亞于傳統(tǒng)的高毛利行業(yè)。這類行業(yè)盈利提升、現(xiàn)金流不斷改善，安全邊際較高，同時景氣周期拉長，可在景氣周期內(nèi)階段性持有。

王喆對周期行業(yè)有豐富的研究經(jīng)驗，擅長把握行業(yè)景氣周期變化趨勢，深入挖掘優(yōu)質(zhì)個股。目前，由其擔任基金經(jīng)理的金鷹周期優(yōu)選靈活配置型基金正在發(fā)行。該基金將通過密切跟蹤經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中行業(yè)景氣周期的變化，從供給側(cè)改革、金融去杠桿、消費升級、新興產(chǎn)業(yè)四大主線，優(yōu)選景氣周期向上的行業(yè)，以期把握住經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的結(jié)構(gòu)性機會。

回溯從2000年以來的17年間，無論牛市還是熊市，當某一個行業(yè)階段處于景氣向上階段、ROE保持較高水平的時候，板塊的表現(xiàn)均遠遠超過大盤基準。從2017年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，景氣向上的行業(yè)比如食品飲料、家電、電子，均上漲明顯。

業(yè)內(nèi)人士認為，尋找景氣周期向上的行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，這樣的投資思路無論在A股牛市還是熊市環(huán)境下都是比較有效的。市場有風險，投資需謹慎

人 物 簡 歷

王喆：工商管理碩士；18年證券從業(yè)經(jīng)驗；

歷任沈陽商品交易所分析員、宏源研究發(fā)展中心高級行業(yè)研究員、宏源證券資產(chǎn)管理部高級投資經(jīng)理。2010年加入廣州證券，擔任投資管理部助理投資總監(jiān)、廣州證券紅棉1號投資主辦等職。

2014年11月加入金鷹基金，現(xiàn)任金鷹基金權(quán)益投資總監(jiān)，金鷹紅利價值、金鷹成份股優(yōu)選、金鷹改革紅利、金鷹民族新興、金鷹技術(shù)領(lǐng)先、金鷹轉(zhuǎn)型動力基金經(jīng)理。