全球股市來看，美股道指重挫460.19點，標(biāo)普跌1.9%，創(chuàng)1月來最差表現(xiàn)，納指跌2.5%。而早先收盤的英國富時100殺跌2.01%，法國CAC40下跌2.02%，德國DAX30下跌1.61%。

那么，這種12年未見的“倒掛”重現(xiàn)江湖究竟意味著什么呢？收益率曲線倒掛被廣泛認為是預(yù)測經(jīng)濟衰退的一個準(zhǔn)確指標(biāo)。歷史上的經(jīng)濟事件也表明，這種倒掛出現(xiàn)之后，的確會發(fā)生經(jīng)濟衰退或者經(jīng)濟危機。

也有專業(yè)人士認為，還需要多觀察一些時日，若倒掛持續(xù)存在，風(fēng)險則可能會比較大。但無論如何，短期內(nèi)的A股市場可能也會受到一些情緒面和資金面的考驗。

空頭幽靈殺傷力有多大

據(jù)研究機構(gòu)統(tǒng)計，在過去50年間，一共發(fā)生過6次3M美債收益率超越10Y美債收益率的情況，經(jīng)濟平均在利率釋放倒掛信號后的311天后陷入衰退。1989年、2000年和2007年，皆出現(xiàn)過倒掛，而1990年和2001年都出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退的情況，2008年更是出現(xiàn)了經(jīng)濟危機。可以肯定是，短債收益率與長債收益率倒掛是一個不折不扣的“空頭幽靈”。那么，此次的影響力會有多大呢？

有保險資管人士表示，此次美國長端債券利率可能是受鴿派講話慣性下行而出現(xiàn)短暫倒掛。美國資金面應(yīng)該比較寬松，而美聯(lián)儲釋放出了暫不加息的信號，長端利率受此提振而亢奮，下行得有些快。他認為，倒掛只會在一種情況下長期保持，就是股票市場等風(fēng)險市場的投資者紛紛涌入債市避險，而且認為這種風(fēng)險會延續(xù)相當(dāng)長一段時間，所以集中瘋搶長端債券，造成長端利率快速下行。而短期內(nèi)，央行又面臨通脹壓力，造成短端利率上行，這才有可能形成長期倒掛。出現(xiàn)這種情況，確實是很糟糕的一件事情。

通常，債券交易員會用短債質(zhì)押融資加杠桿去買長債，短端利率高于長端利率，意味著持有長端債券的收益覆蓋不了融資成本。此時，加杠桿不僅不能獲得更多收益，反而意味著收益變小甚至虧損。如果央行不出面放水，壓低短端利率，那么債券交易員會拋售長端債券解除杠桿，長端債券價格會下跌，收益率會上行，此時收益率曲線將從倒掛轉(zhuǎn)為熊平向上。如果央行出面放水，壓低短端利率，這時債券交易員就會保持杠桿，不賣長端利率，收益率曲線將從倒掛轉(zhuǎn)為牛陡向下。這完全取決于央行的態(tài)度。

外圍分析人士認為，現(xiàn)在是時候考慮一下全球的經(jīng)濟問題了。周五公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不樂觀，法國的生產(chǎn)和服務(wù)數(shù)據(jù)分別下滑至三個月和兩個月的低點，整個歐洲區(qū)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑至2013年4月以來的最低水平。牛津大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家Gregory Daco在給客戶的信中表示，長短端國債利率倒掛意味著經(jīng)濟進入到了一種新常態(tài)。全球通脹水平維持在低位，全球的央行都在壓低長端利率，這是長端國債收益率與短端國債收益率倒掛的主要原因。倒掛往往意味著衰退，這可能并不會立即發(fā)生，但自1980年代以來，倒掛出現(xiàn)之后，兩年內(nèi)發(fā)生都發(fā)生過經(jīng)濟衰退。

“光明頂”之戰(zhàn)，多頭壓力陡增

外圍市場突施“冷箭”，給A股多頭破局增添了一份壓力。而近期明星基金經(jīng)理陳光明發(fā)行60億元規(guī)模產(chǎn)品，惹來700億認購資金，更是引發(fā)市場關(guān)注。有市場人士認為，在A股歷史上曾經(jīng)多次出現(xiàn)過“網(wǎng)紅基金”，而這也是市場中短期頂部出現(xiàn)的重要信號。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2015年6月，有公募基金互聯(lián)網(wǎng)基金曾三天募集到200億元；去年1月，興全合宜一日售罄，募集了327億巨資；去年6月，有獨角獸基金也曾出現(xiàn)單日破百億的精彩場面。事后，市場皆出現(xiàn)了一個相對高點。而此次被不少市場人士戲稱為“光明頂”。

從當(dāng)前的情況來看，要突破“光明頂”，多頭可能面臨著不小的壓力。

首先，外圍市場轉(zhuǎn)淡，對北上資金是一個沖擊。天風(fēng)證券研究所副所長徐彪曾在研究報告中表示，影響北上資金撤離A股市場的一個重要變量是外圍市場出現(xiàn)大幅下跌。而北上資金是A股本輪行情的發(fā)動機，發(fā)動機若失速，市場自然會面臨較大考驗。

其次，情緒面上可能也會受到?jīng)_擊。“逢周一必大漲”的規(guī)律豬年以來還沒有斷過，下周一市場若因外圍沖擊發(fā)生重大調(diào)整則可能會影響多頭情緒。而且，從市場結(jié)構(gòu)來看，這一波市場上漲在很大程度上是券商主導(dǎo)，若情緒由多轉(zhuǎn)空，受沖擊最大的也可能還是券商，進而影響指數(shù)，影響人氣。

第三，天風(fēng)證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝在微博中表示，A股的Beta時間可能結(jié)束了。而事實上，近期A股市場展現(xiàn)出來的狀態(tài)也的確如此。若果真如其判斷，這意味著A股市場的系統(tǒng)性機會至少來到了衰減階段，剩下的可能只是阿爾法的機會，也就是結(jié)構(gòu)性機會、選股的機會。來到這個階段，市場的賺錢效應(yīng)會大幅減弱，這會影響到后續(xù)進場資金的強度和速度。

第四，當(dāng)下市場邏輯的起點是M1見底回升。但有分析人士認為， M1反彈的持續(xù)性和強度會有多大，可能三月份或者不久的將來就會考驗到市場。

第五，科創(chuàng)板概念是否會迎來“見光死”，需要特別關(guān)注。22日，科創(chuàng)板首批受理9家企業(yè)，市場也開始挖掘其它即將受理的企業(yè)。但對于投資者來說，可能忽略了另一個信息：有報道稱，科創(chuàng)板首批上市名單可能要到10月前才能出爐。這對于交易者來說，時間可能有些長，能否獲批上市的變數(shù)也會比較大。此外，科創(chuàng)板概念股整體來說，交易比較擁擠，周一可能會考驗市場的承接力度。

綜合而言，牛市的啟動必須要有估值修復(fù)的動力存在，要么是分母也就是業(yè)績驅(qū)動，要么是分子也即無風(fēng)險利率下行，其它的如貨幣政策、財政政策、改革預(yù)期等也都只是對分子或者分母變化的深層次解釋?，F(xiàn)階段業(yè)績驅(qū)動的動能可能并不太足，而無風(fēng)險利率是否能繼續(xù)下行，可能要取決于央行是否有降息的動力，而這又取決于央行對經(jīng)濟形勢的理解和判斷。能從市場得出的結(jié)論是，撿錢的時候可能已經(jīng)過去，結(jié)構(gòu)性的機會還存在，但有邊際遞減的跡象。后續(xù)市場也有可能創(chuàng)出新高，但這需要新的催化劑。

券商中國 賀輝紅（封面圖片來源于攝圖網(wǎng)）