每經(jīng)AI快訊，2023年12月31日，東吳證券發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：公司公布2023年生產(chǎn)經(jīng)營情況，預(yù)計年度總營收1495億元，同增17.2%；歸母凈利735億元，同增17.2%；23Q4分別同增17%、12.6%。

Q4茅臺酒穩(wěn)健增長，提價落地增厚營收。23年茅臺酒營收1258億元，同增16.7%。全年預(yù)計茅臺普飛保持供需緊平衡，增量更多向尊品、珍品、生肖、精品及非標準裝飛天傾斜。23Q4茅臺酒營業(yè)收入385億元，同增15.2%。23Q4茅臺酒季度收入占比30.6%，同比略降0.4pct。Q4預(yù)計收入貢獻主要來自噸價提升（11月1日起上調(diào)出廠價），量增貢獻偏低，23年茅臺酒發(fā)貨進度有所修復(fù)（22年由于疫情節(jié)奏相對后置），23Q4發(fā)貨占比同比回落。

Q4系列酒收入提速明顯，主因1935節(jié)奏影響。23年系列酒營收約204億元，同增28%。其中1935銷售額翻倍增長突破百億，估算其他系列酒營收同比基本持平。23Q4收入48.1億元，同增41.4%，環(huán)比Q3有所加速，一則茅臺1935去年同期控量導(dǎo)致相對低基數(shù)；二則估計23Q4茅臺1935的1088元拿貨比例有所提升。

適當調(diào)控，穩(wěn)健前行。23Q4歸母凈利同增12.6%，增速較前三季度有所放緩，預(yù)計主要系：一則茅臺酒Q4配額比例同比減少，二則考慮稅金率低基數(shù)（22Q412.9%），23Q4稅金率預(yù)計回歸正常中樞。剔除Q4普飛提價貢獻的影響，預(yù)計23年收入、歸母凈利分別同增16.8%、16.7%，23Q4收入、歸母凈利分別同增15.6%、10.8%，Q4提價預(yù)計分別增厚收入、利潤增速1.4pct、1.8pct。數(shù)字化方面，i茅臺已成為數(shù)字營銷典范和主陣地，截至2023年底，平臺用戶數(shù)5300萬+，累計交易額443億，預(yù)計23年銷售額同比近翻倍增長。

產(chǎn)品矩陣日臻完善，終端建設(shè)銳意進取。12月30日茅臺集團召開2024年度市場工作會議，會上總結(jié)2023年已初步構(gòu)建形成“1（全集團）+3（聚焦美酒、美生活、美鏈接）+N”的一盤棋布局，通過“茅臺+”美食、i茅臺、巽風(fēng)、企業(yè)合作等打通“美生態(tài)”。目前茅臺產(chǎn)品矩陣已從普飛獨大完善為多點開花，價格梯度完善，組合更具抗風(fēng)險力，近期還將于i茅臺推出500ml散花飛天，進一步引領(lǐng)提升茅臺酒價格體系。2024年，董事長提出要以終端來鏈接美好，集中炮火彈藥建好終端形態(tài)（美酒+美食+美生活）、業(yè)態(tài)（產(chǎn)品銷售、文化體驗等）、生態(tài)（構(gòu)建廠家終端共同體），同時現(xiàn)有終端要全部完成數(shù)字化改造，通過完善終端觸達做好動銷，以適應(yīng)市場的新變化和新需求。

盈利預(yù)測與投資評級：公司工具箱豐富，從容鋪排經(jīng)營節(jié)奏，根據(jù)公告數(shù)據(jù)，我們調(diào)整23-25年歸母凈利潤為735、873、1027億元（前值為748、887、1028億元），分別同比+17%、19%、18%（前值為+19%、19%、16%），當前市值對應(yīng)PE為29、25、21X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟向好節(jié)奏不確定性；非標放量下渠道價差縮窄效應(yīng)；部分改革不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)