每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

當(dāng)前，海外部分，對(duì)于債券來說最關(guān)鍵的就是美聯(lián)儲(chǔ)政策。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的寬松，貨幣市場(chǎng)預(yù)期得更早一些，核心的原因就是這一輪美國(guó)的通脹受到關(guān)稅的影響非常有限。接下來，我們從數(shù)據(jù)出發(fā)來進(jìn)行分析。

首先是美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，圖中的幾條線是美國(guó)從不同經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口商品三個(gè)月的環(huán)比，如果三個(gè)月是上漲的就在0以上，三個(gè)月是下跌的就在0以下。

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國(guó)泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2025年5月。

4月2日之后，美國(guó)加征對(duì)等關(guān)稅，對(duì)歐盟也加征對(duì)等關(guān)稅。其實(shí)美國(guó)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)沒有出現(xiàn)很明顯的波動(dòng)，傳導(dǎo)是很有限的，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)幾乎沒有變動(dòng)。傳導(dǎo)到CPI和PPI這邊，其自然變化也是比較有限的。整體來看，美國(guó)的CPI還是處在一個(gè)大周期過程中，從不同的方向來說，其實(shí)服務(wù)方向的下行應(yīng)該說是占主導(dǎo)的，關(guān)稅主要影響商品部分的通脹，也不太影響像原油、食品這類商品，因?yàn)槊绹?guó)的原油、食品大部分是從加拿大、墨西哥進(jìn)口以及自產(chǎn)，受到關(guān)稅的影響比較小。

在PPI方面也是一樣的結(jié)論，整個(gè)5月份美國(guó)的核心PPI也就上行了0.1%，這和對(duì)等關(guān)稅上升10%形成了非常鮮明的對(duì)比。

通脹實(shí)際上是制約美聯(lián)儲(chǔ)這一次寬松最主要的原因，我們其實(shí)可以看到6月份美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，應(yīng)該說非常明顯，點(diǎn)陣圖是極化的，是因?yàn)轭A(yù)測(cè)今年不降息的聯(lián)儲(chǔ)官員大幅上升，他們認(rèn)為今年通脹還會(huì)上行，并且對(duì)失業(yè)率會(huì)上行存在普遍的預(yù)期，CPI和核心PCE的預(yù)期都較3月份上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率預(yù)期也上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，所以說在關(guān)稅戰(zhàn)之后美聯(lián)儲(chǔ)整體的預(yù)期是偏向滯脹方向發(fā)展的。

點(diǎn)陣圖極化

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國(guó)泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2025年5月。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

關(guān)稅一定會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生傳導(dǎo)，但是現(xiàn)在對(duì)于美國(guó)來說，它本身經(jīng)濟(jì)處在偏弱的狀態(tài)中，這一輪通脹傳導(dǎo)可能不暢，其4.5%的聯(lián)邦基金利率屬于絕對(duì)的高位，在全世界主流國(guó)家里面找不到比4.5%利率更高的國(guó)家。另外，美國(guó)的通脹核心CPI、核心PPI也就是約2%的水平，承擔(dān)了將近2%的實(shí)際利率，在美國(guó)歷史上是一個(gè)非常顯著的水平。往后看，貨幣政策寬松的空間非常大，即使有通脹傳導(dǎo)，它也是相對(duì)短暫的，就是在這一輪傳導(dǎo)完之后就結(jié)束了，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)調(diào)降政策利率。下半年的基準(zhǔn)情形是美聯(lián)儲(chǔ)降三次息，從9月17日的議息會(huì)議開始，未來每一次議息會(huì)議降一次息，到年底的時(shí)候大概降到3.75%的水平。

在7月份的議息會(huì)議上，可能指望美聯(lián)儲(chǔ)提前降息是有些難度的，因?yàn)檫@一輪美聯(lián)儲(chǔ)受到2021年錯(cuò)判通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面因素影響，而沒有辦法對(duì)通脹做前瞻性的判斷，尤其是無法對(duì)于通脹的下行做前瞻性的判斷，必須等到數(shù)據(jù)完全驗(yàn)證了通脹下行后才會(huì)行動(dòng)，所以其行動(dòng)偏慢，而市場(chǎng)會(huì)對(duì)此搶跑。

總的來說，下半年會(huì)比市場(chǎng)想得更寬松，而且美聯(lián)儲(chǔ)的狀態(tài)也會(huì)更快轉(zhuǎn)變?yōu)轼澟伞?/p>

在貿(mào)易談判方面，特朗普還是有高度不確定性的。在此背景下，推薦關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）這一核心配置工具。十年國(guó)債收益率是表征債券市場(chǎng)最好的指標(biāo)，十年國(guó)債ETF（511260）的漲跌也能最好地反映債券市場(chǎng)漲跌。從監(jiān)管到市場(chǎng)普遍接受十年國(guó)債收益率作為衡量債券市場(chǎng)收益率水平的表征。此外十年國(guó)債ETF（511260）相比買賣個(gè)券也更加方便，并且具備可T+0交易等優(yōu)勢(shì)，推薦大家關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）來配置債券市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。