每經(jīng)評(píng)論員 李蕾

2025年以來(lái)，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)投格局發(fā)生深刻重構(gòu)。第三方機(jī)構(gòu)IT桔子數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)融資交易達(dá)3743筆，同比增長(zhǎng)16%。而在前二十名活躍機(jī)構(gòu)名單里，地方國(guó)資背景機(jī)構(gòu)首次占據(jù)半壁江山，高瓴創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等投資者熟知的市場(chǎng)化巨頭則“退居二線”。

在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)，這種情況前所未有。在筆者看來(lái)，這樣的變化不只是資本版圖的更迭，更折射出中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)在政策導(dǎo)向與市場(chǎng)規(guī)律交織下的新生態(tài)。

筆者認(rèn)為，地方國(guó)資在創(chuàng)投領(lǐng)域的崛起并非偶然，而是呈現(xiàn)出系統(tǒng)性突破的特征。從地域分布來(lái)看，深圳、合肥、蘇州、北京成為國(guó)資創(chuàng)投的“四大高地”：合肥創(chuàng)新投資上半年投資量已超去年全年，深圳系的深創(chuàng)投、力合科創(chuàng)等活躍國(guó)資投資量同比增長(zhǎng)約20%，蘇州系的元禾控股投資量翻倍，北京系的亦莊國(guó)投投資量增長(zhǎng)70%。更值得關(guān)注的是，湖南等地國(guó)資作為“新勢(shì)力”涌現(xiàn)，這表明地方國(guó)資創(chuàng)投正從東部沿海向中部腹地?cái)U(kuò)散。

這種爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，是地方政府對(duì)“資本招商”邏輯的深化。與傳統(tǒng)財(cái)政補(bǔ)貼不同，創(chuàng)投國(guó)資通過(guò)股權(quán)投資深度介入產(chǎn)業(yè)培育。例如，合肥創(chuàng)新投資在先進(jìn)制造領(lǐng)域有43%的獨(dú)投率，這意味著其敢于承擔(dān)早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，為本地引入關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；紫金科創(chuàng)90%的投資投向南京創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，形成了“資本+產(chǎn)業(yè)”的集群效應(yīng)。這種模式既規(guī)避了政府直接干預(yù)市場(chǎng)的弊端，又通過(guò)市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)。

與地方國(guó)資的高歌猛進(jìn)形成對(duì)比的是，近年來(lái)部分市場(chǎng)化巨頭的活躍度顯著下滑，相關(guān)數(shù)據(jù)直觀地反映了這一點(diǎn)。但市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的“退”并非衰退，而是策略迭代。諸多案例顯示，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)與國(guó)資的協(xié)同模式日趨成熟，“國(guó)資出資+市場(chǎng)化GP”的混合模式，既保持了國(guó)資的資源優(yōu)勢(shì)，又釋放了市場(chǎng)化運(yùn)作的靈活性，有望成為未來(lái)的主流形態(tài)之一。

當(dāng)然，在地方國(guó)資主導(dǎo)創(chuàng)投市場(chǎng)的新格局下，一級(jí)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也在改變。國(guó)資機(jī)構(gòu)通常既追求財(cái)務(wù)回報(bào)，又肩負(fù)產(chǎn)業(yè)培育使命，因此以IRR（內(nèi)部收益率）為核心的一級(jí)市場(chǎng)傳統(tǒng)考核體系正被重塑。

在此過(guò)程中，一些潛在風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

比如，部分地方國(guó)資機(jī)構(gòu)可能因行政干預(yù)或政績(jī)導(dǎo)向，在某些熱門(mén)賽道出現(xiàn)盲目跟風(fēng)投資的現(xiàn)象，應(yīng)防范低水平重復(fù)建設(shè)與資源錯(cuò)配。另外，國(guó)資背景的決策機(jī)制與市場(chǎng)化效率之間的平衡仍待優(yōu)化，區(qū)域壁壘也可能加劇資源分配失衡等。這些問(wèn)題的破解，關(guān)鍵在于構(gòu)建“市場(chǎng)化運(yùn)作、專(zhuān)業(yè)化管理、差異化定位”的機(jī)制，推動(dòng)地方國(guó)資的資本力量真正服務(wù)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

總而言之，地方國(guó)資的崛起不是對(duì)市場(chǎng)化邏輯的否定，而是在國(guó)家戰(zhàn)略引導(dǎo)下資本形態(tài)的豐富；市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的調(diào)整也不是衰退，而是在新生態(tài)中的適應(yīng)性進(jìn)化。中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)或?qū)⒆叱鲆粭l“效率與使命共生”的新路徑，這或許正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高質(zhì)量發(fā)展階段，資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳注解之一。