每經(jīng)記者｜王 琳    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

目前，湖南初源新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱初源新材）正在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO（首次公開募股）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，關(guān)聯(lián)方在初源新材發(fā)展中扮演了重要“外援”角色。一方面，兩家曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)企業(yè)作為經(jīng)銷商，在2022年和2023年給初源新材貢獻(xiàn)了超過四成經(jīng)銷收入；另一方面，初源新材目前的高管、專利、境內(nèi)商標(biāo)在很大程度上來源于關(guān)聯(lián)方湖南瑞鈦新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱瑞鈦新材），而且兩家公司曾經(jīng)的電話、郵箱完全一致。

視覺中國(guó)圖

此外，在報(bào)告期內(nèi)（2022~2024年，下同）產(chǎn)能利用率不及九成的情況下，初源新材欲借助此次IPO募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)。在初源新材所處的感光干膜細(xì)分賽道，多個(gè)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)或進(jìn)一步加劇。

與關(guān)聯(lián)方藕斷絲連

根據(jù)招股書，初源新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為感光干膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，銷售分為直銷和經(jīng)銷兩種模式。

初源新材在2022年經(jīng)銷模式下的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比曾達(dá)到18.16%，在這一年，初源新材前五大客戶包括兩家經(jīng)銷商C.T.S.和蘇州塔方新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱蘇州塔方）。到了2023年和2024年，初源新材前五大客戶已無經(jīng)銷商身影，公司在2024年經(jīng)銷模式下的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比也下降至10.62%。

值得一提的是，蘇州塔方和C.T.S.均曾為初源新材關(guān)聯(lián)方，初源新材實(shí)控人肖志義控制的瑞鈦新材在2020年1月獲得蘇州塔方51%股權(quán)，后續(xù)在2022年10月又將所持蘇州塔方股權(quán)轉(zhuǎn)讓；C.T.S.則持有初源新材泰國(guó)子公司30%股權(quán)，初源新材自2023年12月開始將C.T.S.比照關(guān)聯(lián)方處理。

除此之外，另一家關(guān)聯(lián)企業(yè)珠海市鴻膜電子材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱珠海鴻膜）也是初源新材重要經(jīng)銷商，初源新材在2022年對(duì)其銷售收入占比達(dá)到3.03%。肖志義曾是珠海鴻膜的控股股東，到了2021年12月29日，肖志義將所持珠海鴻膜股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

初源新材自2023年1月起不再將珠海鴻膜列為關(guān)聯(lián)方，自2023年10月起不再將蘇州塔方列為關(guān)聯(lián)方。而在2023年和2024年，初源新材仍對(duì)珠海鴻膜銷售干膜分別達(dá)到 1777.79 萬元和1280.28萬元；2023年11月至12月和2024年，初源新材仍對(duì)蘇州塔方銷售干膜分別達(dá)到617.03萬元和2671.50萬元。

綜合來看，2022年和2024年，初源新材對(duì)蘇州塔方、珠海鴻膜和C.T.S.的銷售金額之和分別為1.07億元和6713.19萬元，分別占當(dāng)期初源新材整體經(jīng)銷收入的64.85%和59.89%。在2023年，初源新材對(duì)蘇州塔方、珠海鴻膜和C.T.S.的銷售金額之和則至少為4827.00萬元（未計(jì)算2023年1月至11月期間對(duì)C.T.S.的銷售金額），占當(dāng)期初源新材整體經(jīng)銷收入的比例至少為41.96%。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，初源新材還將蘇州塔方和珠海鴻膜作為銷售服務(wù)商，委托其提供客戶開發(fā)、客戶維護(hù)、售后服務(wù)等。在2023年11月至12月和2024年，初源新材向蘇州塔方采購(gòu)銷售服務(wù)分別達(dá)到111.31萬元和612.58萬元；在2023年和2024年，初源新材向瑞鈦新材采購(gòu)銷售服務(wù)分別達(dá)到88.26萬元和98.93萬元。

兩家公司淵源頗深

除了蘇州塔方、珠海鴻膜和C.T.S.外，還有一家關(guān)聯(lián)企業(yè)在初源新材發(fā)展過程中同樣占據(jù)重要位置，這就是肖志義控制的瑞鈦新材。

初源新材在招股書中表示，為解決階段性自產(chǎn)產(chǎn)能不足問題，委托瑞鈦新材在2022年加工生產(chǎn)了部分產(chǎn)品，委托加工費(fèi)為1858.42萬元。事實(shí)上，瑞鈦新材是2022年12月由湖南鴻瑞新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱鴻瑞新材）更名而來。鴻瑞新材與初源新材旗下子公司東莞鴻瑞干膜有限公司、鴻瑞（新加坡）有限公司等名稱中都共用了“鴻瑞”兩個(gè)字。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢天眼查發(fā)現(xiàn)，鴻瑞新材在2021年與初源新材的電話和郵箱完全一致。

除了相關(guān)工商登記信息存在交集外，瑞鈦新材與初源新材在人事方面同樣有著諸多關(guān)系。

首先，初源新材的多個(gè)高管來自瑞鈦新材。例如，肖志義在2011年9月至2020年12月曾擔(dān)任瑞鈦新材總經(jīng)理兼技術(shù)總監(jiān)，隨后自2020年12月起擔(dān)任初源新材總經(jīng)理兼研發(fā)負(fù)責(zé)人；初源新材董事王桂平在2012年9月至2020年12月曾擔(dān)任瑞鈦新材副總經(jīng)理，隨后自2021年1月起擔(dān)任初源新材副總經(jīng)理。初源新材實(shí)控人的一致行動(dòng)人肖琰彥、肖小紅、肖志彥目前仍分別擔(dān)任瑞鈦新材董事、董事、副董事長(zhǎng)。

其次，作為瑞鈦新材采購(gòu)平臺(tái)的婁底市啟源工貿(mào)有限公司，在2024年11月停止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)后，其僅有的2名員工也入職初源新材的全資子公司。

此外，招股書還顯示，2022~2023年，初源新材全資子公司代瑞鈦新材及其子公司蘇州塔方少量員工繳納了社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金。

在工商登記信息和人事之外，初源新材諸多資產(chǎn)也來源于瑞鈦新材。

首先，初源新材擁有的53項(xiàng)專利中，有28項(xiàng)系通過受讓方式取得。初源新材在招股書中表示，公司部分專利系從瑞鈦新材、東莞鴻膜受讓取得，而東莞鴻膜原本由瑞鈦新材和肖志義分別持股30%和10%，東莞鴻膜在2022年12月注銷。

其次，初源新材的7個(gè)境內(nèi)商標(biāo)中，有6個(gè)為受讓而來。初源新材在招股書中表示，公司部分商標(biāo)系從瑞鈦新材受讓取得。

那么，在初源新材與瑞鈦新材存在如此多的交集，且諸多高管、專利及境內(nèi)商標(biāo)來自瑞鈦新材的情況下，又如何判定初源新材具有充分的獨(dú)立性和創(chuàng)新能力呢？

感光干膜競(jìng)爭(zhēng)加劇

初源新材在招股書中表示，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率為內(nèi)資企業(yè)第一、全球第三。

不過，處于較強(qiáng)市場(chǎng)地位的初源新材，近年來業(yè)績(jī)已出現(xiàn)瓶頸。報(bào)告期內(nèi)，初源新材的營(yíng)業(yè)收入分別為9.10億元、8.90億元及10.57億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1.49億元、1.49億元及1.50億元。即便在扣非后歸母凈利潤(rùn)略有增長(zhǎng)的2024年，主要來源于政府補(bǔ)助的其他收益達(dá)到3170.56萬元，占當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的16.06%。

在這樣的情況下，初源新材擬通過此次IPO募資12.20億元。截至2024年末，初源新材的資產(chǎn)總額為19.95億元，也就是說，此次IPO擬募資額占公司資產(chǎn)總額約六成。

初源新材的IPO募投項(xiàng)目中，包括江西初源新材料有限公司高端感光干膜建設(shè)項(xiàng)目和龍南初源新材料有限公司高端感光干膜新建項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目。初源新材在招股書中并未披露上述兩個(gè)募投項(xiàng)目的產(chǎn)能，僅表示項(xiàng)目實(shí)施將新增較大規(guī)模的感光干膜產(chǎn)能。

值得一提的是，感光干膜領(lǐng)域早已出現(xiàn)激烈競(jìng)爭(zhēng)。招股書顯示，初源新材的HD系列產(chǎn)品銷售均價(jià)從2022年的4.82元/平方米逐年下降至2024年的4.20元/平方米，HR系列產(chǎn)品銷售均價(jià)從2022年的4.06元/平方米逐年下降至2024年的3.79元/平方米。

“報(bào)告期內(nèi)，外資及臺(tái)資企業(yè)在全球感光干膜市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，部分內(nèi)資企業(yè)在該領(lǐng)域開始逐步崛起。隨著市場(chǎng)參與者增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度有所提升，業(yè)內(nèi)企業(yè)之間存在一定程度的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。”初源新材在招股書中表示。

記者注意到，感光干膜市場(chǎng)的一些頭部企業(yè)也在加碼投資。例如，在2024年年度股東大會(huì)上，福斯特董秘章櫻就表示，目前公司感光干膜在全球的市占率約為10%，目標(biāo)是提升到20%~30%。2025年8月4日，容大感光在互動(dòng)平臺(tái)透露，公司珠海生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目的感光干膜生產(chǎn)線已開始試生產(chǎn)。珠海生產(chǎn)基地建成后，將為容大感光新增2.4億平方米感光干膜產(chǎn)能。

那么，初源新材兩大IPO募投項(xiàng)目涉及產(chǎn)能分別為多少？如何確保項(xiàng)目新增產(chǎn)能能夠消化？項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的必要性何在？就這些疑問，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于2025年8月12日向初源新材發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，尚未收到對(duì)方回復(fù)。

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