每經(jīng)記者｜甄素靜    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

“當前生物醫(yī)藥一級市場與二級市場呈現(xiàn)出冷熱不均的局面，這是我過去五年從未見過的態(tài)勢。”

近日，在與《每日經(jīng)濟新聞》記者深入交流時，國內(nèi)知名投資機構(gòu)創(chuàng)東方投資合伙人盧剛結(jié)合自己多年的生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資經(jīng)歷，開門見山地指出生物醫(yī)藥行業(yè)的融資現(xiàn)狀。

據(jù)他回憶，2015年至2021年，資金主動尋求投資機構(gòu)進行投資合作，自2022年起，生物醫(yī)藥投資熱度開始呈現(xiàn)下降趨勢。而隨著行業(yè)賺錢效應減弱，股權(quán)投資行業(yè)面臨著“募資難”的問題，醫(yī)藥行業(yè)也面臨研發(fā)效率下降、商業(yè)化受阻、港股流動性不足等挑戰(zhàn)。盧剛認為，生物醫(yī)藥行業(yè)在尋求新的發(fā)展空間，其中，海外授權(quán)、AI醫(yī)療及支付體系完善是三大核心突破口。

“一級市場資金以國資為主，市場化資金暫未回歸”

“（這是）項目階段性里程碑，期待做出好產(chǎn)品，走向全球市場。”今年7月，盧剛在港交所見證了公司投資的眼科制藥公司——撥康視云憑借8條創(chuàng)新藥管線的競爭力成功上市。據(jù)悉，撥康視云發(fā)行價10.10港元/股，募集資金凈額約5.22億港元。

對于港股市場，盧剛認為，這正成為生物醫(yī)藥企業(yè)上市的重要選擇，但也存在明顯分化。“回顧過去五年，2021年一級市場的熱度堪稱‘恐怖’，但2022年至2024年持續(xù)低迷，2025年出現(xiàn)的一級（市場）冷、二級（市場）熱的局面，完全超出了我的預期。”盧剛向《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，這種“冰火兩重天”的現(xiàn)象在數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得尤為明顯。

從市場表現(xiàn)來看，二級市場指數(shù)持續(xù)上漲，投資者收益頗豐，但一級市場融資未見明顯回暖。在盧剛看來，二級市場的熱度主要以港股為主，源于創(chuàng)新企業(yè)進入成果交付階段，吸引二級市場資金，但二級市場的此類資金不會關(guān)注一級市場上的早期研發(fā)企業(yè)。而一級市場冷的核心原因是機構(gòu)設立基金需提前數(shù)年籌備，而去年，無論是在港股還是A股市場，醫(yī)藥投資市場均冷淡，幾乎無資金流入。

盧剛指出，當前一級投資市場資金以國資為主，市場化資金因過去幾年未盈利、二級市場階段性賺錢效應等原因，暫未回歸一級市場。

他還告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，港股上市門檻相對較低是核心吸引力，但同時存在市值差異大、流動性不足的問題，優(yōu)秀的生物科技公司的港股市值可達上千億港元，而部分企業(yè)市值低迷，且交易額集中在少數(shù)頭部公司，大量中小生物科技公司交易額不足。此外，港股以機構(gòu)投資者為主，對企業(yè)市值有明確要求，“部分企業(yè)實現(xiàn)上市后，無法為投資者帶來合理回報，導致資金難以回流至一級市場，形成‘上市即終點’的困境”。

對于市場格局轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵條件與時間預期，盧剛分析認為，這或許需要未來A股市場對無收入、未盈利的生物科技公司實現(xiàn)正常開放，期待在未來1至2年內(nèi)，前期會有政策意見征集等“暖場活動”試探市場反應，資金對信號敏感，將推動一級市場資金鏈條運轉(zhuǎn)。

“早已不是拿著商業(yè)計劃書就能融到錢的階段了”

面對行業(yè)“冰火兩重天”的格局，盧剛結(jié)合其多年的投資經(jīng)驗，為創(chuàng)業(yè)者與投資人分別提出了行動建議。在盧剛看來，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的破局，離不開創(chuàng)業(yè)者與資本的深度協(xié)同。

“對創(chuàng)業(yè)者而言，現(xiàn)在早已不是拿著商業(yè)計劃書就能融到錢的階段了。”盧剛解釋稱，2021年時，常有從大廠離職的科學家憑借研發(fā)想法就能獲得投資，但2025年的市場環(huán)境要求創(chuàng)業(yè)者必須全職投入，且需具備完整的戰(zhàn)略規(guī)劃與執(zhí)行力，“要全身心投入到企業(yè)運營中，才能度過行業(yè)寒冬”。

對于投資者與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系，盧剛用“過日子”來打比方：“不僅要‘結(jié)婚’，更要一起把‘日子’過好。”他指出，部分創(chuàng)業(yè)者在拿到投資后，就不主動和投資人溝通，往往錯過了企業(yè)發(fā)展的窗口期，這一現(xiàn)象亟待改變。

“創(chuàng)業(yè)者應主動向投資人傳遞需求，明確需要哪些資源支持；投資人也應敞開心扉，與企業(yè)共同制定長期戰(zhàn)略，而非只關(guān)注短期業(yè)績。”盧剛強調(diào)，企業(yè)需根據(jù)自身管線布局、資金狀況與市場需求，合理規(guī)劃發(fā)展節(jié)奏，“并非所有企業(yè)都要追求上市，如果能夠以合適的價格并購或者找到適合自身的商業(yè)化路徑才是關(guān)鍵”。

此外，企業(yè)還需合理規(guī)劃發(fā)展節(jié)奏。“不是所有企業(yè)都要追求‘快速上市’，管線布局、資金節(jié)奏與市場空間需要匹配。”盧剛表示，“要根據(jù)自身情況制定策略，避免盲目擴張導致資源浪費。”

同時，投資機構(gòu)要避免過度干預企業(yè)運營。“現(xiàn)在有些初創(chuàng)公司為了迎合投資機構(gòu)，在全國設立分支機構(gòu)，變成‘全國性集團’，導致創(chuàng)業(yè)者精力分散、資金無效利用，最終影響核心產(chǎn)品研發(fā)。”盧剛直言，“投資機構(gòu)應聚焦為企業(yè)提供資源支持，而非施加不必要的經(jīng)營壓力。”

對于投資人，盧剛提出要做“耐心資本”。“生物醫(yī)藥投資周期長，從研發(fā)到上市往往需要十年以上，投資人必須承受長期等待，不能追求短期回報。”他舉例，“我們2021年投資的部分項目，至今仍在臨床階段，這需要投資人有足夠的耐心。”

出海、AI醫(yī)療與政策紅利成行業(yè)三大發(fā)力點

行業(yè)存在的矛盾還體現(xiàn)在研發(fā)與商業(yè)化的失衡上。盧剛指出，一方面，國內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)成功率相比海外更高，尤其是創(chuàng)新藥領(lǐng)域，已脫離早期“跟隨”階段；但另一方面，研發(fā)產(chǎn)出效率逐年下降，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、醫(yī)保支付手段較匱乏等問題顯現(xiàn)，“拿到藥品批準證明文件卻賣不出去”成為不少企業(yè)的痛點。

“美國的一些創(chuàng)新藥能賣得好、市值高，核心在于其（具有）完善的商業(yè)保險支付體系；而國內(nèi)目前主要依賴醫(yī)保支付，商業(yè)保險的托舉作用尚未充分發(fā)揮。”不過，盧剛觀察到，這一情況正在改善，多重機遇已逐漸顯現(xiàn)，政策、技術(shù)與市場的多重利好，正為生物醫(yī)藥行業(yè)開辟新的發(fā)展空間，其中，海外授權(quán)、AI醫(yī)療及支付體系完善是三大核心突破口。

在海外授權(quán)方面，行業(yè)已迎來歷史性拐點。盧剛提供了一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：“2023年是國內(nèi)創(chuàng)新藥出海的關(guān)鍵一年，當年海外授權(quán)金額達257億美元，首次超過從海外引進技術(shù)的金額，標志著中國創(chuàng)新藥真正走向全球市場。”盧剛向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，2025年這一趨勢進一步強化，截至9月更是達到800億美元，“按照這個節(jié)奏，2025年全年海外授權(quán)金額將必然超過1000億美元”。

在盧剛看來，在當前的投融資環(huán)境下，出海能力已是投資機構(gòu)關(guān)注的一個重點，是衡量企業(yè)競爭力的重要指標。盧剛舉例說道，其所投資的兩家企業(yè)在2024年6月和7月分別達成了重要的海外授權(quán)交易。一家企業(yè)的一款處于臨床二期的管線，授權(quán)給海外上市公司，總交易金額高達20億美元，另一家企業(yè)將一款處于臨床三期的管線的日本市場權(quán)益授權(quán)給國際大藥企，總交易金額達1億美金。

不過，出海也面臨外部政策風險。“美國頻繁出臺政策，通過關(guān)稅等手段限制生物醫(yī)藥產(chǎn)品進口，這對行業(yè)出海構(gòu)成不確定性。”盧剛指出，企業(yè)需要提前布局，通過與共建“一帶一路”國家合作、建立本地化團隊等方式，降低受單一市場政策波動的影響。

“機會總是在困境中產(chǎn)生的，醫(yī)療投資最狂熱的時代可能已經(jīng)過去，但中國生物醫(yī)藥投資的底層邏輯沒有變化。”盧剛強調(diào)，未來依舊可期，當前港股上市與海外授權(quán)的成果，是十年前行業(yè)從業(yè)者共同努力的結(jié)果，而今天我們的每一步布局，也都將為十年后的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)奠定基礎(chǔ)。