央行祭出差別化下調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策，短期內(nèi)全面降準(zhǔn)和降息的可能性進(jìn)一步減小。政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”取向日益明確，短期貨幣政策定向調(diào)控可能將進(jìn)一步發(fā)力，頻率和工具也將增加，以托底經(jīng)濟(jì)。財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策也將更多發(fā)揮調(diào)結(jié)構(gòu)功能。

隨著定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策二度落地，短期內(nèi)全面降準(zhǔn)可能性繼續(xù)下降。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題遲遲未能解決，在政府預(yù)算軟約束及僵尸企業(yè)未能及時(shí)出清的背景下，“水漫金山”式的流動(dòng)性注入很可能還是會(huì)向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)傾斜，三農(nóng)、小微企業(yè)等融資難問(wèn)題依然難解。

當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張是結(jié)構(gòu)性而非總量性的看法已成市場(chǎng)共識(shí)。因此,通過(guò)規(guī)范通道縮短融資鏈條而不是降息以降低融資成本，可能仍是短期政策取向。未來(lái)貨幣政策定向調(diào)控或成為常態(tài)。

首先，定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能仍會(huì)持續(xù)使用。央行表示，加大相關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度。央行此次設(shè)置的定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的門(mén)檻—符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例，對(duì)一些銀行來(lái)說(shuō)可能較高。未來(lái)有關(guān)部門(mén)可能會(huì)頻繁運(yùn)用類(lèi)似手段加大信貸定向支持力度。

其次，再貸款使用頻率將加大。再貸款曾是央行的常規(guī)工具，也是基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造主要渠道。近十年來(lái)，隨著央行外匯資產(chǎn)迅速膨脹，再貸款的重要地位被外匯占款所取代。今年以來(lái)，外匯占款逐漸萎縮，為再貸款“重出江湖”提供了條件。

在去年四季度央行貨幣政策報(bào)告中，央行將再貸款分類(lèi)由此前的3類(lèi)調(diào)整為4類(lèi)，包括流動(dòng)性再貸款、信貸政策支持再貸款、金融穩(wěn)定再貸款和專(zhuān)項(xiàng)政策性再貸款。此舉使再貸款具備調(diào)結(jié)構(gòu)功能。未來(lái)“定向調(diào)控”可指定再貸款使用范圍，如定向投向棚戶(hù)區(qū)、保障房、三農(nóng)等領(lǐng)域，或投向政策性銀行曲線(xiàn)購(gòu)買(mǎi)相關(guān)債券壓低長(zhǎng)期利率等。常備借貸便利和短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具也具備定向提供流動(dòng)性等功能。

此外，積極發(fā)揮銀行間債券市場(chǎng)融資功能，對(duì)符合調(diào)結(jié)構(gòu)的小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等開(kāi)辟綠色通道，發(fā)揮債券市場(chǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生的作用。

但應(yīng)看到，貨幣政策本身是總量政策，調(diào)結(jié)構(gòu)作用有限。雖然微調(diào)目的是定向提供流動(dòng)性，但資金最終流向難以精準(zhǔn)把握。調(diào)結(jié)構(gòu)主力仍是財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策。在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決區(qū)域失衡等領(lǐng)域，都可通過(guò)加大財(cái)政補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)移支付、政策支持等力度，以實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)的目的。

例如，未來(lái)財(cái)政支出可重點(diǎn)支持增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力，以及基礎(chǔ)研究、前沿技術(shù)研究、社會(huì)公益研究和重大共性關(guān)鍵技術(shù)研究開(kāi)發(fā)，推動(dòng)國(guó)家（重點(diǎn)）實(shí)驗(yàn)室及科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)科研能力建設(shè)，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極推動(dòng)企業(yè)兼并重組和技術(shù)改造等。積極推進(jìn)節(jié)能減排和生態(tài)建設(shè)，完善節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品政府采購(gòu)政策，促進(jìn)發(fā)展新能源、生物質(zhì)能源和可再生能源，繼續(xù)推廣并完善排污權(quán)有償使用和交易試點(diǎn)，支持重點(diǎn)領(lǐng)域低碳技術(shù)研究推廣和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。對(duì)三農(nóng)企業(yè)和小微企業(yè)，應(yīng)加大財(cái)政補(bǔ)貼與減稅力度。

在解決區(qū)域失衡方面，可指定推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的各項(xiàng)財(cái)稅政策，增加對(duì)地方均衡性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，提高財(cái)力薄弱地區(qū)落實(shí)各項(xiàng)民生政策的保障能力等。