尚榮醫(yī)療：訂單逐步落地，看好未來醫(yī)療服務大平臺構筑，維持“買入”

類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：錢正昊 日期：2014-12-12

醫(yī)建訂單逐步落地，預計15 年訂單規(guī)模將大幅提升。公司近期公告了新鄉(xiāng)縣人民醫(yī)院醫(yī)療系統(tǒng)設備采購項目中標情況，公司排名第一，中標金額為6128萬元。這是公司14 年內第二個中標公告(第一個為5 月公告的陜西省耀州市人民醫(yī)院訂單約1.2 億元)，至此，公司14 年公告的簽署訂單總量約為1.8 億元，遠低于前兩年。我們認為其主要原因在于地方政府以及醫(yī)院領導換屆導致訂單的簽署時間略有推后，并且部分招投標公示節(jié)奏也隨之放緩，但是我們認為公司在醫(yī)建訂單的獲取以及開拓上步伐和實際進度并沒有放慢，反而正在隨著醫(yī)建訂單高峰期的兌現(xiàn)不斷加快，預計換屆影響過去后，15 年整體規(guī)模將大幅提升，訂單的逐步落地是15 年爆發(fā)的開始。

雙安全邊際提供較高價值投資機會。短期看，公司目前在手訂單約為45 億元，大多將于15-17 年集中兌現(xiàn)。同時，公司手術室業(yè)務也將保持平穩(wěn)增長，再加上大市場、小品種、高毛利的耗材以及醫(yī)院經(jīng)營領域的突破或將成為公司爆發(fā)增長的主力，我們認為業(yè)績上提供了較好的安全邊際。同時，考慮到公司增發(fā)價格(22.24 元)較當前股價折價并不高，也提供了較好的安全邊際，我們認為，公司目前業(yè)績及增發(fā)價格提供了較好的價值投資機會。

堅定看好尚榮模式：依托醫(yī)建+托管，打造醫(yī)療服務閉環(huán)大平臺。我們認為，公司最主要的優(yōu)勢在于：醫(yī)院渠道擴張的自身可復制性以及排他性。自身可復制性——醫(yī)建盛宴仍未結束，托管業(yè)務覆蓋或將擴大，公司醫(yī)院渠道資源積累拓展將不斷被復制；排他性——對于其他器械企業(yè)而言，缺乏醫(yī)建資質以及經(jīng)驗為渠道快速擴張設立了一定難度。我們認為，公司在過去的幾年中的鋪墊，使其對于醫(yī)院經(jīng)營(管理、采購、人事等)的參與度逐步增強，醫(yī)療服務大平臺已經(jīng)緩慢成型，耗材+設備+醫(yī)療服務大平臺逐步形成閉環(huán)。

平臺搭建穩(wěn)步推進，業(yè)務結構轉型在即，看好后續(xù)業(yè)績持續(xù)高增長，維持14-16年EPS 為0.29/0.45/0.69 元，維持“買入”評級。我們認為公司目前醫(yī)院服務平臺雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)新業(yè)務預計將在14-16 年期間爆發(fā)式增長，業(yè)績增長也將提速。維持14-16 年EPS 為0.29/0.45/0.69 元，并維持“買入”評級。