每經(jīng)記者｜黃鑫磊    每經(jīng)編輯｜董興生    

從9月10日起，上海電力（600021.SH，股價(jià)23.1元，市值650.67億元）不用再每30日披露一次重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)交割進(jìn)展公告了，此前，上海電力已連續(xù)8年發(fā)布相關(guān)公告。

9月9日，上海電力發(fā)布《關(guān)于終止重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的公告》，宣布終止以現(xiàn)金收購(gòu)KES POWER LTD.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“KES能源公司”）持有的K-ELECTRIC LIMITED（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“KE公司”）66.40%股權(quán)的重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)事項(xiàng)。

上海電力給出的理由是，鑒于交易對(duì)方始終未能達(dá)成交割先決條件及巴基斯坦?fàn)I商環(huán)境變化導(dǎo)致本次交易不再符合公司國(guó)際化發(fā)展方向。

兩大原因?qū)е陆灰捉K止

從決策歷程來(lái)看，上海電力此次終止重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)并非臨時(shí)決定，而是經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?nèi)部決策流程。

公告披露，自2017年3月21日至2025年8月20日，上海電力按照相關(guān)規(guī)定每30日披露一次《上海電力股份有限公司關(guān)于公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)交割進(jìn)展的公告》，對(duì)實(shí)施進(jìn)展及尚需開(kāi)展的工作情況進(jìn)行說(shuō)明，并對(duì)本次交易因電價(jià)發(fā)生變化而影響標(biāo)的公司盈利能力、交易條件一直未能落實(shí)從而存在終止風(fēng)險(xiǎn)、正在組織相關(guān)方研究終止本次交易的相關(guān)事宜等事項(xiàng)進(jìn)行提示。

8月19日，上海電力發(fā)布的最后一份關(guān)于公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)交割進(jìn)展的公告顯示，鑒于本次交易條件一直未能落實(shí)且不再具備實(shí)施條件，公司正在組織相關(guān)方研究終止本次交易的相關(guān)事宜，并履行內(nèi)部相關(guān)流程。

9月9日當(dāng)天，上海電力召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，審議通過(guò)《關(guān)于終止并核銷(xiāo)巴基斯坦KE公司股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)的議案》，同意公司終止本次重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)事項(xiàng)。在此之前，該事項(xiàng)已經(jīng)公司董事會(huì)2025年第七次獨(dú)立董事專(zhuān)門(mén)會(huì)議及董事會(huì)2025年第二次戰(zhàn)略與投資委員會(huì)會(huì)議審議通過(guò)。

從終止原因來(lái)看，核心因素集中在交割先決條件未滿(mǎn)足與巴基斯坦?fàn)I商環(huán)境變化兩大方面。

據(jù)公告，自2016年啟動(dòng)收購(gòu)以來(lái)，上海電力與KES能源公司持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)工作，但KES能源公司始終未能達(dá)成《股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》第4.1條規(guī)定的交割先決條件，這使得上海電力有權(quán)依據(jù)《股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》第4.8條終止該協(xié)議。

另一方面，2018年7月，巴基斯坦國(guó)家電力監(jiān)管局（NEPRA）公布了“重新考慮”后的新多年電價(jià)機(jī)制，很大程度上降低了KE公司的盈利水平和股權(quán)價(jià)值，交易雙方同意重新估值并調(diào)整交易價(jià)格。2019年，完成各專(zhuān)業(yè)補(bǔ)充盡調(diào)和財(cái)務(wù)模型調(diào)整后，經(jīng)上海電力專(zhuān)題會(huì)審議，公司向KES能源公司提交了更新版的非約束性報(bào)價(jià)，但KES能源公司反饋報(bào)價(jià)未被接受。

對(duì)此，上海電力稱(chēng)，經(jīng)審慎研究分析，為切實(shí)維護(hù)公司及全體股東利益，公司決定終止本次重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)事項(xiàng)。

上海電力還表示，本次交易從啟動(dòng)到終止，未對(duì)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響，未導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境產(chǎn)生重大不利變化。同時(shí)，本次重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)尚未達(dá)成交割先決條件，本次交易終止對(duì)上市公司未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，不會(huì)對(duì)上市公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響，不存在損害上市公司及中小股東利益的情形。

國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化

回溯上海電力收購(gòu)KE公司66.40%股權(quán)的歷程，自2016年8月啟動(dòng)至2025年9月終止，9年時(shí)間里，公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)與外部行業(yè)環(huán)境均已發(fā)生顯著變化，這些變化也成為影響交易走向的重要背景。

就內(nèi)部經(jīng)營(yíng)來(lái)看，啟動(dòng)收購(gòu)之初，上海電力計(jì)劃以17.70億美元現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)，并視KE公司經(jīng)營(yíng)情況給予交易對(duì)方或其指定方不超過(guò)0.27億美元的獎(jiǎng)勵(lì)金；此后，該交易經(jīng)國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部等多部門(mén)審批，以及公司控股股東國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)的多次審議，可見(jiàn)公司準(zhǔn)備之充分。

值得注意的是，2017年至2018年，上海電力與KES能源公司成立過(guò)渡期管理協(xié)調(diào)委員會(huì)，持續(xù)推動(dòng)落實(shí)巴基斯坦國(guó)家安全審查等賣(mài)方負(fù)責(zé)的交割先決條件。在此期間，上海電力亦組建KE項(xiàng)目專(zhuān)班，同步對(duì)KE公司改善經(jīng)營(yíng)和技術(shù)管理提出建議，做好交割前準(zhǔn)備。

然而，從上海電力歷年財(cái)報(bào)來(lái)看，2016年至2021年，公司海外業(yè)務(wù)收入變動(dòng)不大，收入大頭始終來(lái)源于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的電力、熱力等產(chǎn)品。直到2022年年報(bào)披露，公司在土耳其實(shí)現(xiàn)收入39.80億元，海外業(yè)務(wù)收入占比首次突破10%。

另一方面，KE公司是一家位于巴基斯坦的熱電公司，而近年來(lái)，國(guó)內(nèi)電力行業(yè)經(jīng)歷了從傳統(tǒng)火電為主向清潔能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，國(guó)家大力推動(dòng)風(fēng)電、光伏、水電等可再生能源發(fā)展，電力市場(chǎng)改革不斷深化，電價(jià)形成機(jī)制、市場(chǎng)交易規(guī)則逐步完善。

據(jù)上海電力2025年半年報(bào)，截至6月底，全國(guó)全口徑發(fā)電裝機(jī)容量36.5億千瓦，同比增長(zhǎng)18.7%。從分類(lèi)型投資、發(fā)電裝機(jī)增速及結(jié)構(gòu)變化等情況看，電力行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型成效顯著。一是風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電合計(jì)新增裝機(jī)容量占新增裝機(jī)總?cè)萘康谋戎亟懦?。二是非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模占比超六成，太陽(yáng)能裝機(jī)達(dá)11億千瓦。三是新能源發(fā)電量保持快速增長(zhǎng)，占總發(fā)電量比重超四分之一。

就上海電力自身而言，截至6月底，公司控股裝機(jī)容量為2580.13萬(wàn)千瓦，清潔能源占裝機(jī)規(guī)模的61.83%，其中風(fēng)電523.56萬(wàn)千瓦、占比20.29%；光伏發(fā)電709.75萬(wàn)千瓦、占比27.51%。1—6月，公司完成合并口徑發(fā)電量378.48億千瓦時(shí)，同比上升5.48%，其中風(fēng)電完成58.83億千瓦時(shí)，同比上升16.94%；光伏發(fā)電完成38.17億千瓦時(shí)，同比上升28.05%。

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