每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜文多    

近日，廣東尚研電子科技股份有限公司（以下簡稱尚研科技）上市申請獲受理，公司擬沖刺北交所IPO。

2024年，公司營收為5.88億元、凈利潤為4409萬元，同比分別略下滑4.5%和1.3%。在業(yè)績并非最漂亮的時間段選擇沖刺上市，可能與背后潛藏的對賭條款有關(guān)。據(jù)公司招股書（申報稿），如公司未能在今年12月20日前遞交上市申請或者遞交后最終未能成功上市，創(chuàng)始股東需履行股份回購義務(wù)。

更值得關(guān)注的是，尚研科技存在客戶集中度較高的風(fēng)險，尤其是對單一大客戶海爾（海爾集團公司及其下屬公司）的依賴度居高不下，2024年對海爾的銷售收入占比（銷售收入占總營收的比例，下同）達66.66%。

圖片來源：尚研科技招股書（申報稿）截圖

核心管理團隊多具美的從業(yè)背景

尚研科技實際控制人為自然人盧高鋒，合計控制公司62.91%股份，其同時任公司董事長和總經(jīng)理。

盧高鋒曾陸續(xù)就職于美的電飯煲公司、美的家庭電器事業(yè)部、美的微波爐事業(yè)部。此外，尚研科技游建強、康丕毅、吳海明、王強和付新（已離職）等5名董監(jiān)高或核心技術(shù)人員也曾經(jīng)在美的（指美的集團股份有限公司及其下屬公司等）任職。

憑借管理團隊的行業(yè)資源，尚研科技成功切入頭部家電企業(yè)供應(yīng)鏈。2022年至2024年（即報告期，下同），美的方面穩(wěn)居公司第二大客戶，尚研科技對美的銷售額分別占營收的16.99%、9.21%和11.45%。

不過，海爾才是公司當前的最大客戶。2022年至2024年，尚研科技對海爾的銷售額分別為2.73億元、4.51億元和3.92億元，分別占年度營收的52.32%、73.30%及66.66%。

圖片來源：尚研科技招股書（申報稿）截圖

2022年至2024年，尚研科技對前五名客戶的合計銷售額分別為4.29億元、5.48億元和5.23億元，銷售收入占比分別為82.38%、89.10%及89.02%。

相比之下，2022年度、2023年度同行業(yè)可比公司對自身前五大客戶的平均銷售收入占比為48.28%、47.75%，尚研科技客戶集中度明顯高出同行。

圖片來源：尚研科技2024年9月披露的公開轉(zhuǎn)讓說明書截圖

就公司的客戶集中度較高、對海爾的依賴性問題，尚研科技掛牌新三板之時也曾被監(jiān)管部門問詢。尚研科技回復(fù)稱，公司的客戶集中度較高主要是由公司下游行業(yè)集中度較高、大客戶經(jīng)營策略造成，符合行業(yè)特性。

對于與海爾的合作，尚研科技稱，其與海爾自2016年建立業(yè)務(wù)關(guān)系以來未中斷過合作，且公司對海爾的銷售規(guī)模逐漸增長，雙方的合作具有較強的可持續(xù)性。

不過，尚研科技招股書（申報稿）中仍然提示了客戶集中度較高及單一客戶依賴風(fēng)險，公司表示：“主要客戶可能會減少公司業(yè)務(wù)訂單量甚至終止與公司的合作關(guān)系，對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。”

公司提示對賭協(xié)議風(fēng)險

尚研科技專注于變頻驅(qū)動器、電源控制器和智能控制器等電子智能控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時向下游延伸至智能終端產(chǎn)品。其中，變頻驅(qū)動器是公司的主打產(chǎn)品，在2022年—2024年為公司貢獻了一半以上的主營收入。

圖片來源：尚研科技招股書（申報稿）截圖

2022年至2024年，尚研科技營業(yè)收入分別為5.21億元、6.16億元和5.88億元，歸母凈利潤分別約為2877萬元、4467萬元和4409萬元。2024年，公司營收同比略下滑4.54%，凈利潤同比略下降1.3%。

當前沖刺上市，并非尚研科技紙面業(yè)績上最漂亮的時刻，但公司和股東們可能已經(jīng)不愿等了?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，公司此前已引入了多家機構(gòu)股東。其中，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）和佛山紅土君晟創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱佛山紅土）為關(guān)聯(lián)方，合計持股比例達到6.25%。

圖片來源：尚研科技招股書（申報稿）截圖

2021年8月，深創(chuàng)投、佛山紅土方面入股之時，曾與尚研科技方面約定了股權(quán)回購條款。此后的2024年4月，雙方約定，回購條款（附恢復(fù)條件）的義務(wù)責(zé)任主體變更為創(chuàng)始股東盧高鋒、高建雄和游建強，以及雙方特殊投資條款均在公司遞交新三板掛牌申請之前一日自動終止。但按照目前情況，回購條款的恢復(fù)條件為：如公司未能于2025年12月20日前遞交合格首次公開發(fā)行申請材料，或最終合格首次公開發(fā)行不成功，則創(chuàng)始股東回購條款將自動恢復(fù)效力。

圖片來源：尚研科技招股書（申報稿）截圖

目前尚研科技已遞交北交所上市申請，但審核結(jié)果還難以確定。尚研科技招股書（申報稿）中也提示了對賭協(xié)議的風(fēng)險：如果發(fā)生創(chuàng)始股東回購條款自動終止后恢復(fù)效力的情況，公司創(chuàng)始股東可能觸發(fā)回購義務(wù)風(fēng)險，以2025年12月31日為回購觸發(fā)時點測算，創(chuàng)始股東需要承擔的回購股份所涉金額為5165.89萬元。

就公司北交所IPO過程中的一些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者在6月30日致電尚研科技并向公司發(fā)送采訪郵件，但截至當天20點發(fā)稿時未獲回復(fù)。